重庆啤酒(600132)2018年一季报点评:收入均价提升明显 战略得当效率优化
【2018-05-08】 收入略超预期，费用率下降 公司2018 年一季度实现营业收入8.13 亿元，同增10.37％，略超预期；归母净利润7556 万元，同增56.95％，扣非净利润4738 万元，同增6.51%，当期非经常性损益2818 万元主要来自1591 万元所得税影响以及非流动资产处置456 万元。18Q1 毛利率35%同减1.1pcts，主因成本上涨及委托加工占比提升影响，但环比17Q4 增长1.9pcts，影响趋稳。销售费用率10.72%同减1.6pct，管理费用率6.72%同减1.1pcts，资源新征程计划下费效比提升。所得税率5.57%同减20.7pcts，主因处置亳州工厂亏损节约近1 千余万所得税费用。综合影响，Q1 净利率10.58%同增4.2pcts。 产品吨价大幅提升，结构升级+提价影响 实现啤酒销量为21.41 万千升，同增3.33％， 吨价3797 元/吨，较2017 年吨价3474 元大幅提升9.3%，产品结构升级及成本压力下直接提价带动均价快速提升：一方面公司继续着力推动产品高端化，打造嘉士伯、乐堡、K1664、重庆纯生等高端产品持续增长，并针对盈利能力较弱的低档产品系列进行缩减和替换升级，成效显着，18 年计划推出多款10 元以上新品，背靠嘉士伯新品储备丰富，未来产品价格体系有望进一步提升；另一方面，在前期其他啤酒企业陆续提价后，重庆地区啤酒价格也存在跟涨趋势，预计公司部分产品小幅提价以缓解成本压力，未来毛利率存改善空间。 打造区域化啤酒品牌，践行大城市战略 公司专注发展重庆、四川、湖南三地，打造区域化啤酒品牌力。2017 年公司践行嘉士伯集团"大城市"战略，嘉士伯经营管理成效显着，未来战略有望持续推进，扩大城市覆盖面。另外随着2017 年12 月正式进入为期三年的嘉士伯资产注入承诺时间窗口，重啤有望获益嘉士伯中国区其他啤酒资产注入整合，避免来自同业竞争、代工比例提升等因素对企业盈利能力的约束，外资品牌强势加持，业绩有望再上台阶。公司产品持续升级、管理提效拉动盈利能力不断上行，未来存外部资产潜在注入利好。预计2018-2020 年EPS 为0.84/1.01/1.18 元，对应PE 分别为28.9/24.0/20.6 倍，维持"买入"评级。 风险因素：产品升级减速；资产注入不及预期；区域竞争加剧。 |
