青岛啤酒(600600)2018年一季报点评:调结构 提价缓解压力 预计全年销量稳中略升
【2018-05-05】 投资要点： 投资建议：维持2018-19EPS预测1.07、1.25元，参考可比公司给予2018PS2倍，维持目标价42元，谨慎增持。 业绩基本符合预期。2018Q1营收73亿元、增3%，扣非前后归母净利6.7亿、5.7亿元，增15%、4%。销售商品收现增11%、经营净现金流增50%，部分经销商打款积极下现金流大幅改善。 调结构消化成本压力，主品牌止跌企稳。1）2018Q1销量203万吨、增1.3%，与行业基本持平，市占率20%，其中主品牌增2.4%，止跌企稳，主品牌中超高端增6.9%，其他降4%，主因成本压力下费用向中高端倾斜及经典瓶装销售回暖；副品牌持平，大众餐饮渠道回暖下崂山止跌增约7%。产品结构优化下吨价升2%，毛利率升0.9pct带动净利率提1pct至9.2%。渠道调研显示提价范围扩大、但平均幅度3%左右，成本压力有所缓解，验证我们前次结构性提价判断。2）区域上预计山东、华北、东北略增，华中持平，华南因竞品压力略降。 行业底部探明，预计全年销量平稳略升。当下啤酒行业高度成熟，据国君食品团队前期研究世界杯对啤酒消费有一定拉动，且全年旺季天气仍有较大不确定性，因而我们维持前次判断，预计全年销量平稳略升。但综合考虑事件营销及渠道促销投放力度，世界杯对业绩影响中性。叠加竞品产品结构升级压力，2017年促销费大幅下降费用率已无压缩空间。目前行业底部探明，缓慢爬升下利润端有望显现弹性。 核心风险：宏观经济增速下行、旺季气温下降、竞争加剧。 |
