汇川技术(300124)2017年年报及2018年一季报点评:工控业务保持快速增长 新能源汽车业务有望多点发力
【2018-05-05】 核心观点 通用变频优势保持，电梯业务客户产品双向开拓：通用变频器17年收入11.1亿元(yoy+59%)，公司受益龙头地位，并加速进行高压产品国产替代；电梯17年收入11.2亿元(yoy+16%)，公司开拓大客户，丰富产品线，提升价值量。18年一季报电梯收入2.2亿(yoy+10%)，预计全年通用变频器收入增速30%以上，电梯业务增速12%。伺服接近一线品牌，电液伺服进军同源技术行业：17年伺服收入接近10亿(yoy+86%),市占率提升1.2个点，印证伺服国产替代加速逻辑。电液伺服收入4.82亿元(yoy+22%)，公司加速开拓压铸机、折弯机等领域。一季度电液伺服收入1.2亿元(yoy+30%)，我们预计全年通用伺服及电液伺服业务均将保持30%以上增速。 新能源汽车17年物流车爆发，乘用车试水，18年有望多点开花。17年收入9.2亿元(yoy+8%)，受客车下滑影响，物流车成增长主力(yoy+170%)。新能源乘用车完成8家客户十几个车型定点，估计销售收入3000万元，安装量3000辆。18年一季度新能源汽车销量大幅超预期，预计全年40%以上增速。 17年毛利率下降3个点，原因来自新能源汽车及变频器业务。预计18年毛利率稳定在44%。短期费用持续增长，长期业绩转化能力强：公司17年销售及管理费用同比增长44%/45%，我们认为费用短期增长有能力在未来转换成良好业绩贡献。预计随营收规模扩大，营收及净利润增速差值逐渐缩小。 财务预测与投资建议 预测公司2018-2020年每股收益为0.79、0.96、1.12元，我们认为公司合理估值水平为2018年53倍市盈率，对应目标价41.6元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期，影响工业自动化产品下游需求。 原材料价格上涨较快，影响公司毛利率水平。 新能源汽车产销及乘用车推广不及预期，影响公司电机电控业务收入。 |
