埃斯顿(002747)国产机器人标杆企业 掌握核心技术优势
【2018-05-07】 报告摘要 核心零部件技术领先，受益数控化率提高和国产替代：公司是智能装备核心控制部件的行业领导者，具备数控系统、电液伺服系统和交流伺服系统三大技术平台和完整系列产品。公司是金属成形机床领域数控系统和电液伺服系统核心供应商，金属成形机床数控系统市占率80%以上，有望长期受益数控化率提高。在伺服系统领域，公司自身伺服电机和驱动器技术领先，收购TRIO后，具备了完整高端运动控制方案解决能力，竞争优势进一步巩固；2017年公司交流伺服系统产品收入预计为2.46亿左右，同比增长57%，目前市占率近2%，有望继续保持高速增长，面临近百亿市场，进口替代空间巨大。 国产工业机器人标杆企业，市场空间巨大：2017年我国工业机器人产量达到13.1万台，同比大幅增长51%，但受限核心零部件瓶颈，国产工业机器人市占率仅30%。随着劳动力成本上升以及产业升级需求爆发，我国工业机器人市场空间长期有望达到3000亿。公司是国内为数不多的具有自主技术（控制器、伺服系统、机器人本体、减速装置、视觉系统、核心算法等机器人核心部件）的机器人企业之一，核心零部件自主化率高达80%。2017年工业机器人业务收入4.89亿元，同比增长131.67%，连续多年保持翻倍增长，在巨大的制造业自动化智能化升级需求的大背景下，有望脱颖而出，成为可以和国外巨头竞争的本土机器人龙头企业。 注重自主研发+积极外延，不断增强竞争优势：2017年公司技术研发费用8098万元，研发费用总计1.06亿元，研发投入占销售收入9.82%。公司持续多年保持占销售收入10%左右的研发投入，远高于国内外竞争对手，奠定了公司保持技术创新领先优势的坚实基础。同时公司也积极进行着外延并购：一方面收购海外技术实力强的公司，提升公司自身技术水平以及技术范围，不断提高公司技术优势；另一方面并购机器人下游系统集成，扩大公司机器人市场规模。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2018-2020年营业收入分别为17.19、26.34和36.81亿元，净利润分别为1.65亿、2.60亿和3.79亿，对应PE分别为67倍、42倍和29倍。公司成长路径与发那科类似，以数控系统起家、后延伸至伺服系统，并以数控、伺服系统基础切入机器人领域，掌握核心零部件和技术，打造智能制造全产业链。鉴于公司在机器人产业的突出优势以及巨大的发展前景，首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示：市场需求不及预期，行业竞争加剧等 |
