泰豪科技：双主业增长，2017归母净利增速超100%
军工业务毛利高于民品，重心转向军工或为业绩提供保障：①军工利润水平较高：智慧能源业务毛利率15.05%，军工装备毛利率21.45%；②重心转向军工：2017年报显示“2018年公司仍将加大并购力度，重点是引入军工信息化相关企业”。我们预计此举或为公司提供长期业绩保障； “股权激励”、“大股东增持”双重作用下ROE大幅提升：①股权激励：2017年公司回购(2000万股，占总股本3%)，实施股权激励(1750万股，占总股本2.62%)；②大股东增持：截至2017年9月大股东累计增持(1191万股，占总股本1.79%)；③ROE大幅提升：2017/2016ROE分别为(6.53%，3.38%)，表明公司经营效率显著提升； “背靠清华”政策及体制优势凸显：①截至2017报告期末泰豪科技（600590）第一大股东同方股份（600100）的母公司为清华控股有限公司；②公司年报称“依托清华长三角研究院、清华海峡研究院，围绕客户需求，将公司军工装备及智慧能源研究院打造成为高水平研发平台”；③清华大学于2017年6月25日启动筹建“军民融合国防尖端技术实验室”紧跟国家军民融合政策(中央军民融合发展委员会第一次会议于2017年6月20日召开)； 成立专项基金，深化军工产业布局：2018经营计划“设立专项产业基金，加强公司主业相关领域尤其是军工领域的外延式并购，推动公司军工产业的规模化发展”； 投资建议：我们预计未来2-3年内可以保持25%左右的增长。2018~2020年的EPS分别为0.45/0.56/0.69元，对应PE为21.7/17.5/14.2倍。综合考虑到：①公司股权激励后ROE显著提升；②军品布局力度加大；③背靠清华，研究能力突出、体制优势显著，首次评级给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13.00元。 风险提示：①受军改影响回款周期较长，贷款总额增加带动资产负债率上升明显；②并购上海红生所产生的商誉较大，提示商誉减值风险；③军队客户列装需求转变或进度不及预期。 |
