岭南股份（002717.SZ）：业绩超预期，双轮驱动优化业务结构
业绩超预期，维持“买入”评级：公司3月19日发布17年年报，17年公司实现营收47.79亿元，YoY+86.11%，实现归母净利润5.09亿元，YoY+95.27%，业绩略超和市场的预期。公司2017年利润分配预案为每10股派发现金红利1.75元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增13股。同时，公司公告预计2018年将实现收入95.86亿元，YoY+100.6%，实现净利润9.84亿元，YoY+90.09%。公司预计2018年一季度实现归母净利润7652.91万元-9566.14万元，YoY+60%-100%。看好公司的成长性，目前股价对应2018年PE水平仅为11.95X，维持“买入”评级。 收入结构改善，多渠道融资保证项目推进：公司将17年收入构成进行了重新划分，分为生态环境修复/水务水环境治理/文化旅游业务，收入占比分别为63.99%/18.66%/17.35%，分项收入增速分别为70.87%/120.13%/122.31%，后两项收入的占比相比较2016年分别提升2.89pct/2.82pct，收入结构进一步改善。由于原有订单口径和新港永豪于2017年四季度纳入合并范围，判断2018年水务水环境治理收入占比将有较大幅度的增加。公司积极拓宽融资途经，保证在手项目的顺利落地，拟发行8.8亿元的可转换公司债券，目前正处于中国证监会审查阶段；拟发行超短期融资券不超过20亿元，已上报交易商协会。 盈利能力保持稳定，现金流值得关注：公司17年毛/净利率28.74%/10.83%，同比升0.46pct/0.66pct，期间费用率涨0.01pct至14.11%。由于资金成本增加和大量PPP项目开工建设，财务费用率增加1.07pct至0.9%，成为最大的费用率波动项。经营性现金流净额为-5.21亿元，YoY-595.08%，主要因为建设期的PPP项目大量增加，营运成本投入较多及支付的投标保证金。公司2017年收现比为51.94%，下降14.16pct，主要因为PPP项目在前期建设中收回现金较少。 业务范围不断拓宽，优化业务结构，降低营业风险：公司在深耕生态环境主业的前提下，一方面延伸发展水务水环境治理、生态修复等产业，2017年完成收购新港永豪75%股权，2018年拟增资控股本农科技70%股权；另一方面逐步拓展文旅投资建设+运营的模式，完善文化旅游产业链。通过“景区规划+景区建设+全方位运营”的盈利模式，以建设带动运营，实现2B往2C的稳定转换，通过旅游带动消费升级，形成“生态PPP+全域旅游”的业务模式，打通全盈利生态文旅闭合产业链。 业绩有望持续高增长，维持“买入”评级：根据公司新签订单情况和公司给出的2018年经营目标，调高盈利预测，预计18-20年归母净利润9.89/13.33/17.03亿元（18-19年原值7.58/9.72亿元），对应EPS2.27/3.06/3.90元，CAGR+50%。参考园林18年行业平均PE为16.5X，考虑到公司业务的多元性和充足的在手订单，认可给予公司18年PE15X-17X估值水平，调整合理价格区间至34.05-38.59元（原值36.3-42元），维持“买入”评级。 |
