山鹰纸业（600567.SH）：造纸业务盈利提升，外延并购加速产业整合
2017年归母净利润同比增长471.00%：2017年公司实现营业收入174.70亿元（YoY+43.96%），归母净利润20.15亿元（YoY+471.00%），加权平均净资产收益率21.54%，同比增加16.56个百分点。原纸全年产量357.67万吨，销量353.61万吨，产销率98.86%，瓦楞箱板纸箱产量11.69亿平方米，销量11.70亿平方米。分季度拆分，四季度营业收入50.86亿元（YoY+38.66%），归母净利润5.84亿元（YoY+300.39%）。股利政策方面，拟向全体股东每10股派发红利1.33元（含税），占当年归属于母公司所有者的净利润的30.17%。 外延并购加速产业整合，北欧纸业特种纸业务增强公司盈利能力北欧纸业于2017年10月24日完成交割，新增产量合计4.55万吨，毛利率达36.38%。公司通过外延并购介入技术壁垒高、盈利能力强的高端特种纸细分市场，提升公司造纸技术，改善产品结构，收购联盛纸业，使得公司的造纸生产基地扩展到了华南地区，进一步扩大公司造纸业务在国内的区域布局，国内外市场协同发展，考虑北欧浆纸及联盛纸业外延并表影响，公司2018年产能有望增至接近500万吨。 盈利预测与投资建议：外废进口监管及环保政策趋严，包装纸行业龙头有望受益于集中度提升及产业链延伸，华中山鹰127万吨包装纸项目已开工建设。考虑联盛纸业及北欧纸业公司收购影响，预计公司18-20年归母净利润分别为25.0、31.1、36.5亿元，当前股价对应2018年8.6xPE，维持“买入”评级。 |
