中直股份：17年业绩符合预期，产品周期与需求完美匹配助力公司未来业绩台阶式增长
公司公布2017年年度报告。公司全年实现营业收入120.48亿元，较上年同比下降3.78%; 实现归母净利润4.55亿元，同比增长3.69%，公司业绩表现符合我们预期。 2017年全年公司营收同比下降3.78%，但归母净利润绝对值同比增长3.69%，其中净利率由3.51%增加到3.78%。主要原因为公司毛利率增长、且增幅大于三费及所得税费用所致。 1)公司全年营收同比下降3.78%。我们分析认为，营收下降主要因为公司处于新老机型的换档期，新机型未能完全接力所致。 2)公司全年毛利率水平由去年的14.07%增至15.34%。就单季度来看，公司四个季度单季度毛利率分别为12.78%、8.09%、15.50%、22.01%，四季度单季度毛利率水平提升显著。 我们认为公司毛利率提高主要原因为交付的新机型毛利率较高。 3)公司三费营收占比由去年的9.47%增至10.45%，并达到10年来最高水平，这主要受研发费用大幅增加所致。公司全年三费总额为12.59亿，较去年11.85亿增长6.19%，其中，管理费用中的研发费用增加1.53亿元，我们认为这主要是新机型配套研发费用略增导致。 4)公司所得税费用率由去年的15.65%增至16.96%，这主要是受本期递延所得税费用的影响。公司全年所得税费用绝对额较去年增长0.11亿元，同比增速较半年报的30.77%虽有所下降，但仍有14.00%的同比增速。 公司存货年末账面价值近130亿，其中，在产品+库存商品年末账面价值为93.29亿元，同比增长36.50%，看好公司未来业绩增长。1)公司库存商品年末账面3.12亿元，同比去年的1.43亿元增长117.58%;2)在产品年末账面90.17亿，同比增长34.76%。我们预计，公司在产品及库存商品有望于2018年部分交付，从而会为后续业绩增加打下坚实基础。 公司产品型号周期与需求完美匹配，未来业绩有望迈上台阶式增长。受益于陆军作战单位的不断扩编和海军补偿性的需求，需求空间不断扩大，且公司作为行业唯一上市平台，受益于整个行业红利。公司已经完成产品换档期，产品周期与需求完美匹配，且新型国产10吨级通用直升机一旦放量，预计将带来公司业绩台阶式增长。 我们上调公司盈利预测、上调投资评级至“买入”评级。基于以上分析，我们上调公司的盈利预测，预计公司18/19/20年EPS 分别为0.99、1.34、1.72元/股(之前18/19年EPS预测分别为0.98、1.33元/股)，当前股价对应PE 分别为40、29、23倍。考虑到公司作为直升机领域唯一上市龙头，未来业绩增长值得重点期待，同时叠加政策催化和资产整合预期，因此，我们上调公司投资评级至买入评级。 风险提示：新机型交付不达预期、政策落地进度不达预期等。 |
