国电南瑞(600406)"资产过户＆发行结果"点评:二次设备旗舰 电网制造中的TMT
【2017-12-28】 维持增持评级。在配网投资欠账、增量配网加速落地的背景下，2017年配网二次设备招标提速明显，传统电力设备公司业绩增速20%-30%区间，15-20倍PE区间，我们认为随着配网自动化覆盖率的上升，南瑞作为配网自动化龙头将分享行业加速的红利，由于发行股份募集配套资金尚未完成，故不考虑重组增厚与股本摊薄，维持2017-19年EPS 0.71/0.84/0.99元，维持目标价20.50元，维持增持。 标的资产注入将进一步巩固国电南瑞二次设备的龙头地位。此次过户相关标的资产（继保电气87%、普瑞工程100%、普瑞科技100%等）均属于电力二次设备行业，具备较完整的智能电网技术和产业体系，诸多开创性研发制造成果代表了国内技术的最高水平，在自动化控制、直流输电、柔性交流输电、新能源接入等方面，特别是继电保护和柔性输电技术位居国际领先地位。 电网投资从一次设备逐渐向配网自动化领域倾斜，南瑞作为二次设备龙头有望受益行业的结构性变化以及集中度提升。1.在行业层面，2017年国家电网配网设备招标，二次设备配电终端（DTU、FTU）与主站同比2016年全年分别增长141%、81%。二次设备井喷主要是因为《配电网行动计划（2015）》提出配电自动化覆盖率要从2017年50%提升至2020年90%的"三年一倍"自动化提升空间，在2014-16年二次设备招标平稳的态势下，2017-2020年二次设备逐渐扩大招标规模。2.在公司层面，2017年全年配网设备招标南瑞依然保持配网二次设备龙头地位：①据我们对国网电子商务平台的数据整理，南瑞2017年配网设备协议库存中标总额约为11.05亿元，占招标总额近5%的份额。②细分来看，南瑞二次设备市场份额较大，其中，2017年第一批招标中，南瑞主站中标份额48%，配电终端DTU中标份额21%，配电终端FTU中标份额12%；2017年新增批次招标中，配电终端DTU中标份额19%；2017年第二批招标中，故障指示器中标份额17%。 风险提示：电网投资下滑风险。 |
