顺丰控股：单价抬升促营收高增长 高壁垒业务拓展新增长极
票单价促收入高增长，效率提升带动毛利增长。2017年，公司完成业务量30.52亿票，同比增长18%，低于行业平均水平近10个百分点；而公司快递业务票均收入23.14元，较上年提高0.99元，且远高于行业12-14元的平均水平。因此，虽然公司业务量增速低于行业整体水平，但得益于较高的单价，公司全年速运物流收入706.09亿元，同比增长23.57%，较上年提升1.82个百分点。速运业务成本同比增长22.93%，，增幅低于收入增幅；业务毛利率19.97%，同比增加0.42个百分点。 新业务占比快速提升，高壁垒板块开拓新增长极。公司两大传统业务稳健增长：时效板块业务全年票均时效缩短1.52小时，达成率提高3.10%，不含税营业收入466.81亿元，同比增长17.61%；经济板块业务不含税营业收入148.21亿元，同比增长22.58%，目标客户群进一步扩大。在传统业务保持稳健增长同时，新业务收入占比由2016年的9.91%提升至2017年的13.49%。重货业务、冷运业务、国际业务、同城配送业务净收入分别同比增长79.93%、59.70%、43.7%和636.9%。在传统快递业务仍抱有“以价取胜”的观念时，顺丰已在医药、生鲜等特色物流领域已占据市场主动权，并树立起高壁垒。这将为增速势必会放缓的传统物流业务，开拓出新的增长极。 “三网合一”打造智能化、信息化的立体物流网络。通过融合天网、地网、信息网，公司建立起经济高效的综合物流服务网络。公司已成为国内最大的货运航空公司与最大的航空货运货主；湖北鄂州民用机场获批，将成就顺丰打造覆盖全国、辐射全球的空中运输网络。地面服务网点覆盖能力、干支线运输以及末端派送能力都得到进一步强化。而公司的智能网平台、智能仓网、智能终端应用在提升物流效率，为客户提供智能化仓储解决方案等方面发挥重要作用。 盈利预测与估值。业务量受基数因素影响增幅或将小幅收窄；但差异化的业务定位，以及高效智能的物流方案解决能力将帮助公司维持高壁垒，票单价有望进一步提升；而得益于经济效率的提升，成本增长将低于收入增长。因此我们预计公司201820192020年营业收入分别为849.621003.111168.6亿元，归母净利润48.7558.8971.16亿元，基本每股收益1.101.331.61元。对应当前股价PE为47x39x32x。维持“增持”评级。 风险提示：电商及快递行业增长不及预期；新业务拓展不及预期；市场波动及股东减持风险。 |
