天虹股份：收入利润齐增 兼具成长和盈利的新零售龙头 ...
2017年实现收入185.36亿(YoY+7.31%)，归母净利润7.18亿(YoY+37.03%)。2017年公司实现收入185.36亿(YoY+7.31%)；归母净利润7.18亿(YoY+37.03%)。分季度看，4Q17单季实现收入56亿(YoY+13.9%)，净利润2.27亿(YoY+40.7%)。17年同店收入和利润总额增速分别为-0.23%和17.37%，逐季改善明显，4Q17单季同店收入恢复3.87%的正增长，利润总额增速高达26.32%。其中，华南地区改善最为明显，4Q17同店收入和利润总额增速分别为5.91%和24.05%。 毛利率稳步提升1.6PP，新开门店营销等费用加大致使销售费率提升0.34PP。公司综合毛利率同比提升1.6PP至25.76%。超市、百货、地产毛利率分别提升0.52PP/1.63PP/9.75PP。销售费率同比提升0.34PP至18.42%，主要系新开门店培育期营销等费用投入较大；管理费率同比提升0.23PP至2.07%。经营性现金流净额11.2亿(YoY-31.18%)，主要系预收售房款减少及发放贷款增加所致。 成长与盈利并重，持续推进业态升级、数字化转型和优化供应链，加快门店扩张。2017年公司新开百货2家、购物中心3家、sp@ce超市1家、便利店43家，持续推进业态升级、数字化转型和供应链建设，包括：(1)百货、购物中心不断朝生活方式主题编辑转型，推出数字化、餐饮化、体验式的全新超市品牌sp@ce，以及开设无人便利店和全球In选；(2)数字化转型成效显著，虹领巾会员人数逾600万(消费人次超3600万)，“天虹到家”年销售额、订单量同比增长分别为90%和60%+。(3)供应链建设方面，超市继续加大直采、自有品牌占比，百货大力引进新兴品牌、优质体验业态。 2018年，公司将继续沿着这三个方向构筑核心竞争力，并加快百货/购物中心、独立超市、便利店的开店步伐。公司强大的异地扩张、业态创新和运营能力，有望缩短新店培育，加速老店改善。预计18-20年归母净利分别为8.7、9.7和11.4亿，当前股价对应PE为18、16.2和13.8倍，公司激励充分(员工持股+内部合伙人制)，未来三年兼具领先的成长和盈利能力，新零售推进值得期待，维持买入评级。 风险提示：竞争加剧，消费复苏、经营效率提升不及预期，新业态孵化低于预期。 |
