中兴通讯(000063)2017年年报点评:业绩符合预期 聚焦主业突破高端巩固5G龙头
【2018-03-16】 评论： 1、运营商业务领衔全业务稳步增长，高端市场拉动全球份额提升 营业收入和归母净利润分别同比增长7.5%和293.8%，业绩符合预期，利润大幅增长在于2016年美国罚款金额超60亿，非经常性损益较大所致。从利润结构上看，在扣除投资收益25.4亿元，汇兑损失4.2亿元，股权激励会计成本2.7亿等因素后，主营核心利润约为27.2亿元，去年投资收益16.4亿，汇兑收入6.2亿，同口径计算核心利润15.7亿元，同比增长73%。其他项目里，今年由于会计准则变化，之前计入营业外收入的各类政府补贴，部分纳入其他收益30.2亿，部分冲抵营业成本5.2亿和冲抵研发费用16.8亿。本年度所得税13.3亿，去年同期6.4亿，增加6.9亿。 运营商业务稳固，政企业务扭转跌势。分业务来看，运营商收入637.8亿元，同比增长8.3%，稳步增长巩固龙头地位，主要受益于国内外4G、网络接入等业务均有所增长；消费者业务收入352.0亿元，同比增长5.2%，受益于家庭信息终端和固网宽带终端收入增长；政企业务收入98.3亿元，同比增长10.4%，扭转去年及今年上半年下滑趋势，整顿渠道市场初见成效，经营转型逐步走上正轨，经营格局得到改善。本年度在电力市场取得突破，陆续取得多个省公司中标订单，在物联网领域发力NB-IOT系列应用。 中国市场基本盘稳固，欧美高端市场发力明显。分地区来看，中国市场占据56.9%份额依然是公司主要收入来源；尽管2017年全球运营商投资疲软，公司欧美高端市场营收强劲增长22.1%，占公司收入25.1%，成为重要的收入增长点，体现公司技术领先，不断突破全球高端市场。最大客户销售收入231.5亿，同比去年增长27.4%，国内优质大客户更加聚焦。 2、毛利稳定、回款加速支持充沛现金流，研发投入巩固5G龙头地位 毛利率：公司整体毛利率31.1%，上升0.3个百分点；运营商收入毛利率40.0%，上升0.9个百分点；消费者业务毛利率15.3%，上升1.0个百分点；政企业务毛利率29.3%，下降7.8个百分点，政企业务毛利率下降主要在于部分业务结构的调整及竞争压力加大。从地区来看，主要得益于中国和亚洲地区毛利率分别上升2.1、5.4个百分点。 应收账款：243.5亿元，同比下降6.4%，占收入22.4%，下降3.3个百分点。经营性净现金流72.2亿，同比增长37.3%，通过加强应收回款管理，公司今年在向美国政府支付8.26亿美元后，仍保证充裕现金流支持运营。 综合费用：销售费用121.0亿元，销售费用率11.1%，下降1.2个百分点；管理费用率30.6亿元，管理费用率2.8%，上升0.4个百分点；财务费用10.4亿元，财务费用率1.0%，上升0.8个百分点，三费支出占收入14.9%，下降0.1个百分点，公司内部降本增效初见成效，治理水平不断优化。 研发费用：129.6亿元，同比上升1.6%，占收入11.9%，本期由于政府补助准则修订，部分与日常活动相关的政府补助冲减研发费用。如果对上年同期数据予以追溯调整，研发投入金额同比增长10.9%，达到141.5亿元，占收入比13.0%，提升0.4个百分点，继续加大研发投入，为5G、核心路由器、芯片等蓄力。 3、5G全球领先者，全球份额持续提升 公司是全球5G技术及其标准的主要参与者和贡献者，作为IMT-2020的核心成员，牵头负责超过30%课题的研究。当前，公司在国内率先完成中国5G试验前两阶段测试，在海内外与中国移动、日本软银、韩国KT、西班牙Telefonica、德国T-Mobile等运营商签订5G战略合作协议，逐步实现5G领导者地位。全球通信及网络设备厂商经历几代换代通信洗牌后，产业集中度高度集中，以中兴华为为代表的中国厂商将在未来逐步引领全球通信产业。尤其对于即将到来的5G，中兴在pre5G，5G时代技术领先，产业引领，全球份额提升的核心逻辑得到强化。 4、5G核心受益标的，维持“强烈推荐-A”评级 5G商用有望提速，中国通信产业从跟随到引领，中兴作为5G最核心受益标的，产业格局有利，全球份额持续提升，管理结构进一步优化，中兴在5G面临历史性发展机遇。我们预计2018-2019年净利润分别为51.8亿元、63.8亿元，对应EPS分别1.24元、1.52元，当前股价对应PE分别为26X、22X。考虑到定增130亿摊薄，非公开发行摊薄后2018年-2019年对应PE分别为29X、24X。今明两年5G大产业周期渐近，我国将力争产业链主导，且公司内生效率仍在不断优化，维持“强烈推荐-A”。 风险提示：海外市场拓展不及预期，5G推进速度不及预期，运营商资本开支持续下降 |
