中药饮品概念股东阿阿胶(000423)2017年年报点评:业绩符合预期 重点产品量价齐升
业绩符合预期，重点产品提价Q4 毛利率提升。公司Q4 营业收入28.91 亿元，同比增长24%；归母净利润7.98 亿元，同比增长27%；扣非后归母净利润为7.85 亿元，同比增长27%，Q1-3 同比增长分别为12%、-7%和2%，扣非后归母净利润增速环比增长明显，为25pp。公司2017Q1-4 毛利率分别为71%、60%、61%和66%，Q1/Q4的毛利率较高或因东阿阿胶以及阿胶浆出厂价提价影响。期间费用率32.5%，与2016 年同期相比减少0.7pp，主要因为销售费用率的下降1.1pp。 东阿阿胶和复方阿胶浆Q4 量价齐升。母公司Q4 营业收入增速为22.38%，归母净利润增速37%，收入和归母净利润增速远高于公司2017 年11 月对东阿阿胶以及复方阿胶浆的提价幅度（10%、5%），我们估计东阿阿胶和复方阿胶浆的销量有所增长。此次提价基本在渠道预期之内，量的增长可能更多来自终端消费者，我们预计2018Q1 东阿阿胶和复方阿胶浆有望保持增长趋势。 Q4 库存有所消化，存货储备充足。2017 年公司存货36.07 亿，相比前三季度降低5.41 亿，公司原材料储备约19.54 亿，与2017 年中旬相比减少6.4 亿。我们认为，存货及原材料的减少或因Q4 促销加强，库存有所消化。公司存货储备充足，收入或可较快增长。 维持买入评级。继续看好公司的品牌潜力，盈利预测预计2018-2020年EPS3.51/3.97/4.51 元。受益于消费升级趋势以及品牌价值回归，衍生品潜力逐步发掘，年初大股东增持彰显发展信心，维持买入评级。 风险提示：销量受提价影响较大；原材料涨幅超预期。 |
