思创医惠(300078)商业智能业务下滑拖累整体业绩成长
【2018-02-06】 投资建议 根据思创医惠的业绩预告，2017 年归属净利润同比下降5%~35%，达到1.22~1.79 亿元，低于市场预期。尽管以智能开放平台为核心的智慧医疗业务保持良好的发展态势，但商业智能业务大幅下滑且公司股权结构与激励体系有待进一步完善。我们下调公司评级至中性，下调目标价至9.4 元。理由如下： 商业智能业务板块拖累上市公司业绩成长。（1）假设医惠科技完成业绩承诺，2017 年归属净利润1.2 亿元，商业智能板块（包括母公司）的净利润仅为0.02~0.59 亿元，而2016 年约为0.77 亿元。受研发投入增加、原材料价格上涨、市场竞争加剧后公司对部分产品实施竞争性降价等因素影响，商业智能业务业绩同比下滑。（2）商业智能业务因海外客户拖欠货款计提坏账，以及海外投资项目业绩不达预期计提商誉减值，使得公司整体业绩同比下降。2017 年前三季度，公司的资产减值损失便高达1,312 万元，同比增长198.80%。2017 年9 月末，公司应收账款6.40 亿元，比年初增长18.96%；存货3.09 亿元，比年初增长17.60%；商誉7.15 亿元，其中GL 公司的商誉7,472 万元，已累计计提商誉减值3,376万元。 我们与市场的最大不同？考虑到商业智能业务不及预期，我们谨慎下调公司的市场评级。未来我们将核心关注公司智慧医疗重大项目的进展、创新产品体系的布局以及商业智能业务的市场竞争力与盈利能力、公司股权结构与激励体系的变化。 潜在催化剂：智慧医疗的大型项目落地；进一步理顺股权结构。 盈利预测与估值 下调目标价49%至9.4 元，对应2018 年智慧医疗业务（预测净利润1.65 亿元）40 倍P/E，商业智能业务（预测净利润0.50 亿元）20 倍P/E。 下调2017~2018 年的预测归属净利润37.4%/29.9%至1.53/2.15 亿元，同比分别增长-18.4%/40.3%/26.6%；EPS 分别为0.19/0.27 元。 风险 智能开放平台、耗材等产品的推广不及预期；EAS、RFID 产品需求空间缩窄；市场竞争激烈导致利润率快速下滑；核心股东减持造成股价短期波动；公司治理不完善导致人员大量流失。 |
