科大讯飞(002230)2017年收入增速创纪录 AI赛道价值值得期待
【2018-03-03】 业绩快报总结 公司实现营业总收入54.6亿元，同比增长64.36%；实现营业利润5.90亿元，同比增长53.87%；实现利润总额5.84亿元元，同比增长4.08%；实现归属上市公司股东的净利润4.28亿元，同比减少11.66%。 公司2017年收入增速创上市后纪录，归母净利小幅下降 公司Q1-Q4季报收入增速持续加速，单季同比增速分别达到35.3%、50.3%、89.1%、75.6%，不难发现2017年成为公司AI技术全面落地并创收阶段。我们认为，公司提出的"平台+赛道"战略初显成效，在教育、电信、医疗、消费电子等各个赛道上加速前进，并形成了体量级营收。公司有望在2018年延续了2017年收入增长趋势，并且随着收入体量上升，研发投入占比有望进一步摊薄，在财务报表上进入获利期。 公司核心AI技术保持全球领先优势，生态圈逐步确立 公司在AI领域摘取了七项国际第一，保持领先优势，并通过投资锁定在机器视觉等技术优势。随着AI技术热潮期结束，AI应用即将迅速落地，作为全球最大的AI平台商之一，讯飞开放平台覆盖国内60%以上的AI开发团队，合作伙伴达51.8万（同比增长102%），应用总数达40万（同比增长88%），平台总用户数（终端设备数）达17.6亿（同比增长93%）。公司创新生态圈的建立将进一步稳固公司在全球"最聪明公司"排名中的地位。 赛道布局初见成效，AI应用落地标志着公司商业模式的变化 赛道方面，在教育、司法、医疗、智慧城市等重点行业的各条赛道上，实现净利润总额较上年同期增长逾60%，形成了广大用户可实实在在感知的人工智能应用成果。我们认为，公司赛道布局将成为业绩驱动力，商业模式由项目向产品与服务型转变，形成较强护城河效应和强大的客户粘性。 投资建议 公司在AI领域有较强的龙头地位和稀缺性，并加速AI技术在各行业落地。得益于公司赛道扩充与业务加速推进，我们将公司17-19年营业收入预测由46.5、62.8、81.6调整至54.6、81.9、114.5亿元，但受到前期研发投入较大及抢占市场所需投入，归母净利润预测由4.8、6.5、8.6调整为4.3、6.5、10.2亿元。我们认为，AI正经历快速产业扩张，前期营收增长更能表征公司取得的成绩，并为未来利润提供了市占率基础，因此采用P/S估值体系，对比2017/10/18报告时16.7倍P/S估值（2017E），公司P/S持续消化，维持"买入"评级，上调目标价至65.00元，对应2018E P/S11.0倍。 风险提示：1.研发费用及员工薪资持续上升，2.业务推进不及预期，3.AI技术优势被友商超越 |
