工商银行(601398)综合化稳步推进 零售龙头地位稳固
【2018-02-22】 工商银行在综合化平台和科技方面较同业竞争优势明显。近年来公司积极推动“大零售”业务布局，在客户基数、渠道多样性及产品布局上均具有明显优势。另外，工商银行在监管趋严背景下受冲击较小，息差及资产质量表现优于行业，预计2018 年/2019 年净利润同比增6.7%/5.7%，首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点 公司在综合化平台和科技方面较同业竞争优势明显，有利于业务轻型化转型及盈利质量提升。此外，公司积极推动”大零售”业务布局， 经过多年深耕，在零售贷款、理财业务、信用卡贷款等众多领域形成优势，并且打造”E-ICBC”互联网金融体系，未来线下网点优势和线上拓展将进一步融合。 经营稳健，负债端存款占比较高（存款占比约为83%），低成本资金来源稳定。一方面利于工商银行在MPA 考核趋严和流动性偏紧的环境下保持规模平稳增长，抵御来自同业、资管等监管因素冲击；另一方面作为同业资金主要拆出行，18 年金融市场紧平衡环境下，公司息差表现有望继续改善。随着公司“大零售”业务布局的不断完善，公司负债端优势继续保持。 资产质量较优，不良生成压力较小。工行17 年3 季末不良率为1.56%， 环比下降1BP。我们测算公司17 年3 季度单季年化不良生成率0.60%， 不良生成率处行业较低水平。公司拨备计提水平有所修复，已接近监管达标要求，预计18 年在资产质量改善带来拨备计提压力缓释情况下，公司拨备覆盖率将进一步提升。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。 估值 我们预计工商银行2018-2019 年每股收益分别0.86 元、0.90 元，净利润同比增速为6.7%和5.7%，每股净资产分别为6.45 元、7.08 元，目前股价对应2018/19 年市盈率为7.8 倍/7.4 倍，市净率为1.04 倍/0.94 倍，具有提升空间，首次覆盖给予买入评级。 |
