民生银行(600016)经营的中长期底部已经确立
【2017-11-24】 经营中长期底部已经形成：业务重心重回小微信贷业务 在3季度业绩发布会，郑万春行长提到，民生银行将重新将小微信贷作为信贷投放的重点领域，主要的优势在于：品牌、经验、专业人才、综合化服务体系、健全的风控体系；在普惠金融的政策支持和优化下，民生银行在对公业务加快发展的同时开始再次重视小微业务，其业务端是有充分的底气和实力的。我们在市场上最早提示：其经营的中长期底部已经确立，股价的中长期底部已经确立。建议积极买入。 民生银行普惠金融的发展历程 1、起步于快速发展期：2009-2013；"小微企业银行"，小微金融2.0升级版，在这5年间，民生银行小微金融持续保持领先态势，是中国银行业小微金融服务的领军者。 2、业务调整期：2014-2016；2013年下半年起，把小微金融业务的重点放在了结构优化和风险控制上，试图打造"不一样的小微金融"。 3、普惠金融号召下的持续推进：2016-：聚焦供应链核心企业与上下游企业之间的交易场景，围绕采供销各交易环节金融服务需求，搭建了公司网络金融--"E融平台"，作为新型供应链金融服务模式下的统一管理与作业平台。 4、普惠金融定向降准的政策优化下重回小微信贷：2017年4季度开始：930普惠金融定向降准后，部分银行将从2018年1月初开始享受到政策优惠，民生银行也将享受到50个BP的定向降准，释放接近170亿的流动性，静态测算其可以增厚利润0.54%，动态测算可以增厚净利润2.35%。随着小微贷再次成为其业务优势，势必普惠金融领域的贷款占比将持续回升，有可能继续争取获得100个bp的定向降准。 民生银行在发展普惠金融方面竞争力分析 1、高认可度的品牌优势；2、广覆盖、入基层的网点建设；3、健全的风控体系在小微金融业务上，民生银行具有先发优势。在普惠金融国家战略号召下，民生银行积极响应，重装起航。长期以"小微金融银行"作为重要战略定位，为民生银行积累的大量的客户群体、业务经验以及人才队伍。同时，今年以来宏观经济形势有所好转，小微企业的利润空间较前几年有所回升，带来小微业务资产质量的提高。这些因素都增加了市场对民生银行小微企业业务发展的期待值。 基本面优势：零售优势、非息占比高、不良改善空间大、理财余额已大幅调整、ROE处于高位 1、零售贷款占比相对高半年报显示：民生零售贷款占比37%，仅低于招行、平安。随着小微重心重新确立，零售贷款占比将稳步回升，将持续改善其零售端和NIM。 2、不良生成率改善空间大，半年报中，其不良生成率为1.05%，在股份制银行中处于中游，高于招行、兴业、光大，但是其也已经处于下行通道中，未来改善空间相对较大。 3、非息收入占比持续维持在高位。3季报，民生非息收入占比41%，行业内最高，其转型成效异常显着，未来将继续维持在高为，从而可以支撑较高的ROE水平 4、理财余额已经开始显着下降，未来调整压力较同业小。半年报显示，其理财产品余额1.21万亿，同比下降15%，超越行业整体的降低幅度，相对而言后续理财调整的压力小于同业。 5、ROE处于高位。民生ROE达到15%，在股份制银行中仅仅低于招行和兴业，未来随着其NIM、非息收入占比、信用成本率下降，ROE将继续回升，这可以支持相对较高的估值。 投资建议： 从11月初，我们最早向机构投资者提示：民生银行经营的中长期底部已经确立，建议中长期持有，目前股价已经上涨15%。我们认为可以继续买入。 主要理由是：其一、不良率已经开始企稳；其二、中收占比到40%，行业内最高，其三、ROE始终处于高位；其四、零售业务端优势明显，随着重回小微，优势将继续增强，NIM将稳步回升；其五、在普惠金融定向降准的政策红利激励下，民生业务重回小微信贷，业务优势将进一步巩固和确立；其六、业务经营的中长期底部已经形成。 我们预测17/18年营收同比增-3%/3%，净利润同比增4%/7%，EPS为1.4元/1.49元，对应PE为6.5/6.1，PB是0.88/0.76。其ROE处于高位，业务经营的中长期底部已经确立，且其估值优势显着，基于此继续维持"买入"评级，将6个月目标价上调到13元。 |
