绝味食品（603517.SH）：业绩符合预期，股价回调带来介入机会
业绩快报显示2017年收入增速平稳，利润增速略高于市场预期。公司2017年营收实现同比+18.0%的增长，4Q17单季度实现同比+14.8%的增长，目前门店数量已经突破9，000家，未来将继续保持扩张步伐；而利润端2017年同比实现+32.4%的高速增长，4Q17单季度实现同比+17.0%的增长，预计成本基本稳定、费用投放略有加大。 开店为主要增长点，单店收入有望提升。通过量化模型测算公司全国范围内开店空间为2.3万家，以目前每年800-1，000家的开店速度，十年内看不到门店扩张的天花板，且门店在高线与低线城市均可扩张。单店收入上公司可通过提价、提升MAP产品占比、产品品类创新、以及店面升级缩小与周黑鸭差距。预计未来三年公司收入CAGR16%。 成本管控能力强+产品升级提价，毛利率具备提升空间。2017年毛鸭价格变化趋势先低后高，受益公司优异成本管控能力而对成本影响有限。利润端预计毛利率受益于均价提升与成本管控将稳步上行，费用率则有望保持稳定，预计未来三年公司净利润CAGR=23%，盈利能力具备提升空间。 重申2018年投资主线二：投资能长大的细分行业龙头。充分看好中国必需消费品市场长期的整合空间，建议选择快速成长并具备区域扩张能力的绝味食品，其拥有可持续的、规模经济的商业模式及独特的竞争力，预计3-5年后在行业的龙头地位将更加巩固。 估值与建议：根据业绩快报维持2017/2018年EPS1.21/1.50元，引入2019年EPS1.83元。当前股价对应2018/2019年23/19xP/E，维持目标价47.9元与“推荐”评级。 风险：原材料波动、开店速度低于预期、行业竞争加剧、食品安全风险。 |
