瑞康医药：17年业绩符合市场预期，高管拟增持彰显对公司价值认同
核心观点： 业绩快报：实现归母净利润10.09 亿，同比增速70.8%，符合市场预期 公司公告：2017 年实现营收233 亿元，同比增长49.3%；归母净利润10.09亿元，同比增长70.8%，实现EPS 0.67 元，收入与净利润增长符合市场预期。其中，Q4 单季度实现营收66.66 亿元，同比去年同期增长41.0%，单季度净利润2.87 亿元，同比增长31.2%。 Q4 费用投入预计有所下降，综合毛利率进一步提升 三季报显示因因全国各省（平台构建完成的标志）上线SAP 系统及各地整合后员工培训、后勤人员大幅增长导致管理费用上升明显，同比增长近83%。系各地平台整合并进一步拓展器械业务又导致销售费用同比增长79%，Q4 单季度净利润较三季度环比增长37.7%，由此我们预计四季度管理与销售费用投入强度显著下降。17 年总体净利润增速大幅快于收入增速，系业务结构改变（器械商业业务毛利率远远高于药品商业，约10%vs 约1-2%）所致，前三季度整体毛利率进一步提升至17.35%。 2017 年四季度起经营活动现金流净流量及应收账款均有所改善 公司于11 月24 日设立应收账款一期资产支持专项计划，已向合格投资者要约发行优先级与中间级资产支持证券（其中优先A规模9.86 亿元，评级AAA，票面利率5.7%／年；优先B 规模1.21 亿元，评级AA，票面利率6.5%／年），并通过协议定价得到全额认购；次级资产支持证券由瑞康医药全额认购。上述ABS 顺利发行，将有利于优化公司财务结构，盘活账面资产，减少应收账款对资金的占用（出表），缓解流动资金不足的问题。 董监高拟增持公司股份，彰显对公司信心与价值认同 日前，公司公告董事、监事、高级管理人员基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认同，计划未来6 个月内通过烟台悦信增持公司股份（不低于2 亿元流通股）。周云等6 位核心高管此次在二级市场公开增持（非股权激励，不产生管理费用），彰显对公司信心与价值认同。 盈利预测与投资评级 公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商，已初步完成全国各省器械渠道布局。预计17-19 年EPS 为0.67/0.96/1.22 元，1 月31 日收盘价对应PE 为19/14/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司运营资金存在一定压力；整合渠道资源的进程低于预期；收购相应企业后，存在整合和商誉问题；药品及耗材存在降价压力。 |
