江苏神通(002438)原材料高位使毛利率承压 收购节能业务注入业绩增量
【2018-01-17】 预测盈利同比增长19.02% 公司公布2017年业绩预览，预计公司在报告期内实现营业收入7.44亿元，归母净利润0.61亿元，同比增长19.02%，对应EPS0.13元，低于市场一直预期，预计业绩增速不及预期的原因主要来自报告期内以钢材为核心的原材料价格高位带来的毛利率压力。 关注要点 核心原材料价格大幅上涨，综合毛利率承压。钢材为公司冶金、核电阀门等产品的核心原材料，17年内钢材价格大幅上涨，造成公司1~3Q综合毛利率同比下降3.2PPT，预计17年全年综合毛利率仍将维持在前三季度约35~36%的水平，较去年同期40.8%的综合毛利率有所下滑，给净利润带来一定压力。考虑18年钢材价格回温的情况下，毛利率及净利率水平有望得到修复。 核电订单交付及冶金阀门保障业绩，静待未来核电审批提速。报告期内公司收入主要动力来自核电订单的交付及冶金阀门业务的增长，17年为公司前期在手核电订单交付高峰期，同时其冶金阀门主要产品市占率达70%以上，随市场需求增长，新签订单充足，共同提供业绩保障。17年国内核电站新核准及开工数不及预期，公司核电备件订单为核电业务提供一定新签订单支撑，随17年底福建霞浦县示范快堆建设动工，预计在"十三五"核电建设规划的促进下，18年及后期核电站新核准及开工有望提速，公司作为核电阀门业内领头羊，有望斩获新增订单，推动未来业绩增长。 节能业务并表注入增量，未来进一步增长可期。报告期内公司外延发展收购瑞帆节能，按其承诺17/18/19年实现净0.27/0.39/0.45亿元测算，考虑收购完成后9~12月业绩并表，预计17年报告期内将带来约900万净利润增量，考虑18年将全年并表，有望进一步增厚业绩。同时报告期内公司以定增募集配套资金投入阀门服务快速反应中心等项目建设，结合环保客户群体与公司网点渠道，形成有效协同，加速公司向"制造+服务"提供商的转型升级。 估值与建议 我们下调17年盈利预测14.1%至0.61亿元，维持18年净利润预测不变，并引入19年净利润预测1.04亿元，分别对应EPS0.13/0.19/0.21元，维持推荐的评价及目标价9.5元不变，对应18年约51xP/E，较当前目标价有约28.4%的上行空间。 风险 核电订单后续交付不及预期，瑞帆节能业绩承诺实现不达预期。 |
