蒙草生态(300355)92号文影响较小 现金流有望快速好转
【2017-11-29】 可转债发行受阻，并不妨碍相关项目正常进展： 此次发行可转债募投项目分别为乌海生态建设 PPP 项目、霍林郭勒市生态景观绿化工程 PPP 项目及五原县万亩现代农业示范园区提升改造工程 PPP 项目，均为公司优质 PPP 项目储备，采用发行可转债的融资方式会加长融资周期，可转债发行受阻后，公司立即采取贷款、基金等融资模式，相比发行可转债融资效率大幅提升，公司现金流相应将得到重大改善。公司融资方式与结构与过去发生重大变化，与国有行、股份行、地方商业银行及证券公司、信托都有合作，自治区内银行对公司认可度非常高，积极与公司对接业务。 PPP 模式改善回款方式，亦将使公司现金流得到改善： 公司今年由于在手订单大幅增长，前三季度处于施工规模快速扩张期，为推进项目大量采购劳务、材料及施工机械所致，经营性现金流为负，这也是公司业务高增长的体现。预计随着年底公司 PPP 项目公司完成注册成立，并且受益于公司 PPP 项目通常采用"811"或"721"模式进行回款，我们预计公司今年年末或明年上半年，经营性现金流将向好并实现转正。 公司 PPP 项目受 92 号文影响较小： 对于资本金穿透：大型项目基本采用联合体方式投标，作为中标方之一的金融机构或其他投资方可向项目公司注入资本金，因此资本金穿透问题的解决并不难。关于退库风险：预计现在至明年 3 月 31 日之前会清理一部分不合规 PPP 项目，首先是入库但手续不全，"两评一案"存在问题的；其次是手续齐全但不能进入执行阶段的；执行阶段的项目不会成为第一阶段被清理对象。公司目前正在施工的项目按当前政策基本不会清除出库，并且公司将根据新规将为相关项目增加使用者付费内容，适应 PPP项目未来更加侧重运营的发展趋势。 政府重视生态文明建设，生态类 PPP 项目落地有保障： 本届政府重视生态文明相关项目建设，生态环保类 PPP 项目落地实施具有保障。例如此次包头地铁、管网 PPP 项目被停建，包头大青山项目却正常招标。包头市政府在地铁叫停之后将辖区 PPP 项目从头梳理，生态环保类 PPP 项目符合 PPP 相关法规精神。 财务预测与估值：2017~2019 年预计实现归母净利 10.07/15.25/21.61亿元，同比增长 196.7%/51.5%/41.7%，对应 EPS 为 0.63/0.95/1.35 元。当前股价对应 2017~2019 年的 PE 为 19.5/12.9/9.1 倍，维持"强烈推荐"评级。 风险提示：PPP 项目拓展及落地不及预期，回款风险等。 |
