钢铁行业2017年年度业绩前瞻:高起点,强韧性
供给收缩优化供需格局,17年钢价逼近历史高点。 2017年,需求总体维稳背景下,受益于去产能及环保限产,行业供给主动收缩,我们测算全年粗钢产量(全口径)同比降幅达4.50%,钢价由此强势上涨、逼近历史高点。其中,上海螺纹钢、热轧分别累计上涨37.14%、11.90%,均价同比上涨57.86%、37.32%。受表内产能增产影响,2017年1-11月,生铁产量累计同比增长2.30%,原料矿石、焦炭需求由此提振,普氏指数、上海二级冶金焦均价因此分别上涨22.02%、53.07%。其中,矿石、焦炭强弱分化应源于供给端差异:1)2017年1-11月,矿石国内产量同比增长6.50%、进口量同比增长6.00%;2)2017年1-11月,焦炭产量累计同比下降2.70%。 去产能托举中游地位,17年行业盈利高位运行。 受益于去产能,2017年钢铁冶炼环节的产业链地位提升,盈利由此高位运行、创出新高:1)钢、矿强弱相对分化,行业吨钢毛利显著提升;2)持续高盈利刺激表内产能增产,前11月,统计局口径粗钢产量同比增长5.70%。若考虑库存因素,我们估算2017年螺纹钢、热轧吨钢毛利分别约为605元、442元,同比上升508元、178元。分季度来看,1至4季度,估算螺纹钢吨钢毛利分别为131元、307元、846元、1091元,热轧吨钢毛利分别为207元、-96元、769元、850元,整体呈现逐季增强态势。就4季度而言,考虑表内增产、三费扣除等因素,测算行业螺纹钢和热轧品种合计利润总额环比增幅约18.80%,其中上市钢企因更多处于非限产区域而产量受掣有限,盈利弹性更为显著。 需求韧性、供给刚性,18年波动收敛维稳盈利。 2018年,虽老旧高炉及电弧炉复产或将致使产能反复。但落地至粗钢产量,因受制于环保限产等影响,全年增量或仍为负。进一步,供给侧改革政策未见松动,存量供给刚性且供给曲线末端陡峭,有助行业形成稳盈利长效机制。同时,基于地产二元结构对冲与制造业再补库缓冲,2018年需求小周期转弱幅度或将有限。故,2018年钢材均价或将维稳,行业波动收敛;叠加原料端因海外矿山供给扩张和国内需求难增而整体趋弱,2018年钢铁行业盈利有望维持高位。 投资:节奏重于趋势,限产引缺口、春季具行情。 源于行业波动收敛、周期属性减弱,节奏把握重于猜趋势,理应成为未来一段时间钢铁板块投资主导逻辑。节奏或起于需求短期企稳,也能源于供给阶段性收缩。反观当下,考虑到采暖季限产压制供给,2018年1季度行业供需缺口相比往年更加凸显,淡季钢价回调后有望冲高,进而催化板块春季行情走强。建议关注高弹性新钢股份、八一钢铁、三钢闽光、安阳钢铁、*ST华菱;安全边际高、估值低且中长期具备行业内比较优势的宝钢股份、方大特钢、大冶特钢。 |
