中国中冶(601618)2017年三季报点评:三费增加拖累业绩 新兴业务不断突破
【2017-11-09】 维持增持。1-9月营收1508亿(+6.7%)归母净利35亿(+5.7%)低于预期。三费增加，下调2017/18年EPS0.28/0.30元(原0.29/0.33元)，业务结构优化，维持目标价5.99元(17%空间)，2017/18年21/20倍PE，增持。 订单保持高增长，新兴业务不断突破。1)1-9月新签订单4076亿(+26.2%)，为2016年营收的1.9倍，Q3新签1716亿，同增39.1%，订单充足保障业绩；2)1-9月新签非冶金合同2964亿，占比86.8%，在新兴产业不断突破，签约贵阳轨交2号线项目切入轨交领域+领跑国内管廊市场+拥有主题公园设计施工资质唯一国内企业，业务结构进一步优化。 PPP稳步推进，国改红利有望释放。1)H1中标PPP项目56个，总投资1100亿，与上年基本持平，涉及道路/产业园区/综合管廊/棚改/公建类/生态建设等诸多领域；2)认缴110亿(占比48.9%)与中诚信托/信银振华/中冶建信合伙成立合伙企业+发行不超20亿公司债(首期已发5.7亿)，融资渠道拓宽；3)中冶集团与五矿集团战略重组大幕拉开，国改红利有望释放。 三费增加拖累业绩，资产负债率降低。1)1-9月净利增厚2亿增速较低，受三费增加16亿与营收增速较低影响；2)Q3营收497亿，Q1/Q2/Q3增速3.8%/6.9%/9.4%，净利9亿，Q1/Q2/Q3同比5.6%/17.3%/-7.1%，Q3受三费/减值拖累；3)毛利率12.9%(+0.5pct)，净利率2.7%不变；4)经营净现金流(-141亿)恶化，系预付一二线城市土地出让金较多；5)资产负债率76.6%(-3.4pct)。 风险提示：订单落地、国改、多元业务进展低于预期 |
