信邦制药(002390)医药全产业链布局良好 服务、流通板块迎来高速发展期
【2017-12-11】 投资要点： 医疗服务——核心医院扩张项目基本完成，叠加盈利能力提升， 未来看点颇多 公司旗下拥有8家控股医院，其中三级以上医院3家，其余均为二级以上医院，整体医疗资源优良。另一方面，贵州省医疗服务规模尚小、政策鼓励民营资本积极参与发展，公司面临良好的增长机遇。目前，公司肿瘤医院三期已进入设备的安装调试阶段、白云医院二期已投入试运营，同时肿瘤医院加强经营管理盈利效率逐步提升，多因素叠加将增厚公司医疗服务板块业绩。 医药流通——体外扩张稳步推进，贵州新标、遵义协议亟待放量 公司地处贵州，2016年全省医药流通220亿规模，三年复合增长达23%。信邦作为省内医药流通龙头（市占率14%、排名第一），去年获得发行公司债资格，融资规模得以扩大。其流通业务历来依托旗下自有/合作医院发展，近年向体系内医院的关联交易占比逐渐降低、体系外扩张卓有成效。贵州新标迫在眉睫、遵义协议进行至第二年，公司医药流通业务迎来放量发展机遇。 医药工业——中肽生化看点颇多，带动医药工业板块增长 公司主营口服中成药，拥有21个医保目录品种，17个基药目录品种。2015年，公司完成与中肽生化的重大资产重组，获得其多肽及IVD试剂产品，中肽生化业绩承诺高，工业板块有望在其带动下实现较快增长。 盈利预测与投资建议 我们预计17-19年，公司营收分别为60.3亿元、70.9亿元和84.7亿元，归母净利润分别为3.17亿元、4.04亿元和4.83亿元，17-19年净利润保持25%的复合增长。当前股价对应三年PE分别为45X、36X、30X。考虑到公司为贵州省医药龙头，所处贵州地区市场空间大、增速快，医药、医疗、流通协同发展，业绩有望筑底完成、迎来释放机遇。结合同行业及公司历史估值水平，我们给予公司2018年35-45倍估值，维持对公司的“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险；医院建设项目进度不达预期；肿瘤医院盈利能力提升不达预期；药品招标降价超出预期、中肽生化业绩不达承诺。 |
