鲁阳节能(002088)2017年三季报点评:业绩再超预期 看好岩棉弹性
【2017-10-27】 三季报再超预期，收入增长持续加速。公司Q3单季盈利为7647万元，创历史新高，前三季度增速为117.8%，紧贴此前中报预告80%-100%增速区间的上限，再次超出预期。单季42.7%的收入端增速环比Q2提高，显示公司经营的改善进一步加速。陶瓷纤维业务得益于下游石化等领域需求的带动与新产品的拓展，我们判断景气回升的态势仍在持续，销量保持温和增长。同时岩棉行业在下游强劲需求的拉动下业绩弹性持续显现，预计销量方面维持高增长，同时均价也有显着的提升。后续随着石化、电力行业项目建设对保温材料需求的拉动以及新产品新市场的持续开拓，我们预计陶瓷纤维销量仍能维持平稳向上，而岩棉在下游建筑领域防火、节能要求不断提升的背景下处在需求快速释放的起步阶段，明年新增产能的投产将打破增长瓶颈，中期业绩高增长确定性强。 毛利率与费用端改善共振，盈利能力大幅提升。公司Q3单季毛利率为38.6%，环比Q2提高1.3个百分点，同比提高3.5个百分点。一方面是因为陶纤业务在奇耐入主后，降本增效成果进一步显现，且销售扩张带来规模效应。另一方面岩棉业务下游需求强劲，加之短期环保高压加剧产能缺口，产品价格持续上扬，叠加产能爬坡因素，毛利率也有大幅提升。因此公司单季综合毛利率也创出了09年以来的新高。费用方面，受益于规模效应的持续显现，公司前三季度期间费用率（含税金及附加）为20.8%，同比减少3.3个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为12.1%、6.5%和0.3%，同比分别减少2.0pct、2.1pct和0.2pct。从绝对值来看，期间费用总额同比仅增长15.9%，远低于产品销量的增幅，也显示公司三费控制成效突出，经营效率进一步提高。在毛利率提升与费用端优化的共振下，公司盈利能力大幅提升，前三季度净利率为12.5%，同比增加4.8个百分点，其中Q3净利率达到16.9%，同比上升5.7个百分点。 存货天数持续下降，坏账清理轻装上阵。公司三季报存货周转天数为73天，较去年同期减少36天，且与此同时预收款项余额有明显上升，较去年同期增加70.8%，或反映下游需求表现强劲，产品产销两旺。此外，公司三季度计提资产减值损失1332万元，同比增加179.3%，主要是公司应收账款坏账准备增加所致，或说明公司坏账清理处置力度在加大，未来业绩负担进一步减轻。报告期内公司经营活动现金净流量为2.76亿元，同比增加18.8%，增速低于收入和利润增速，主要原因是去年同期应收账款和应收票据余额压缩导致现金流净额基数较高。从收现率指标（销售商品、提供劳务收到的现金/营收）来看，前三季度为93.2%，仍处于正常水平。 投资建议： 近年来公司在陶瓷纤维主业回暖下现金情况持续好转，体现在应收账款的下降以及经营活动现金流的改善，作为一家有着稳定现金流持续流入的制造业企业，后续成长基础牢固。 综合来看，公司经营持续向上，行业景气度不断回升推动公司主业陶瓷纤维持续稳步复苏，岩棉业务受政策推动业绩弹性大大增强，预计17-19年归母净利润分别为2.03亿元、3.04亿元、3.57亿元，对应EPS为0.58、0.87、1.02元，维持"增持"评级。 风险提示：政策执行不及预期 |
