石油化工：国内产能扩张加速 关注4股
石油化工行业研究：民营大炼油系列报告之PX供需格局：国内产能扩张加速，一体化提升竞争力 行业观点 我国 PX 产能不足, 导致聚酯产业链利润前移: 我国 PX 产能发展与聚酯产业链发展的不均衡,导致我国 PX 对外依存度高达 54%。 我国 PX 产能与PTA 产区布局重合度差, PX 内陆运输成本较高,导致国产 PX 竞争力不足东北亚海运 PX。 民营 PX 厂腾龙芳烃由于爆炸事故持续停产, 因此国内 PX呈现开工率与自给率双低的局面。我国 PX 进口来源中韩国,日本,台湾占比较大,导致我国 PTA 厂商上游议价能力较弱,聚酯产业链利润集中在上游 PX厂商手中。 亚洲产能陆续投产,产业链利润逐渐向下游转移。 从 17 年的情况看,由于海外 PX 产能投放以及国内 PTA 复产推迟,聚酯产业链利润中 PX 端占比逐渐下降。 2018 年亚洲合计新增 PX 产能约 563 万吨。明年国内新增 PTA 产能预计有 810 万吨,相应配套需求的 PX产能为 530 万吨。因此从全年看明年亚洲地区 PX 新增产能超过新增需求, PTA 复产不会造成供需压力,但在上半年 PTA 产能集中投放期, PX会存在阶段性供需紧张。 民营大炼油时代来临, 我国 PX 产能进入爆发期: 石化项目建设审批权下放,以及原油进口权放开等利好政策推动, 民营大炼油项目火热投建。 据现有规划,我国 2020 年以前新增 PX产能约 2160 万吨/年,复产 PX产能 160万吨,合计约 2320 万吨。 国内 18 年投产确定性较高的有 260 万吨, 19 年投产确定性较高的有 940 万吨。 据测算, 19-20 年 PX 产能爆发后,我国PX 自给率有望达到 100%以上, 出现小幅过剩,届时具有一体化产业链的企业竞争优势会体现。 后发优势显著,国内 PX 逐步实现自给。 在规模化与一体化配套发展的思路下,我国 PX 产能具有明显的后发优势。一方面我国新投产的 PX 产能规模较大,尤其是民营大炼化的 PX产能在 300-400 万吨/年,同时配套有炼油项目,具有显著的规模化优势。另一方面我国的 PX 产能主要投放企业为传统的大量进口 PX 的聚酯龙头企业,因此在产业链一体化以及产业集群化配置方面亦具有后发优势。 国内 PX产能投放后, 海外 PX产能或将如 2011 年之后的 PTA 产能一样,面临着出口窗口关闭,降低负荷甚至停产的风险。 投资建议 看好投资大炼化的聚酯龙头。 我国聚酯龙头企业虽然占据较大市场份额,但是向上游的议价能力仍然较弱,因此聚酯龙头企业投建大炼化项目将有效的解决我国 PX高对外依存的问题,产业链利润也将回到国内聚酯企业手中。 推荐关注: 桐昆股份,恒逸石化,荣盛石化,恒力股份 风险提示 国际油价大幅下跌:若国际油价受美国复产速度超预期影响而大幅下跌,则会严重影响聚酯产业链盈利能力,同时会影响大炼油项目的盈利预期,进而导致股价大幅波动; 聚酯下游需求大幅下滑:如果聚酯下游需求大幅度放缓,进而导致上游聚酯以及 PTA 出现供过于求状况,进而导致产业链利润下滑 |
