菲利华：石英材料龙头，受益高端应用领域高景气
投资要点： 石英玻璃性能优异应用广泛，我国处于快速发展阶段。石英玻璃具有“玻璃王“的称号，被广泛运用于航空航天、军事、半导体、光通讯、太阳能等领域。全球石英玻璃材料市场规模超过220 亿，半导体、光通讯和光学是主要应用领域，市场规模占比分别为65%、14%以及10%。石英玻璃的生产加工是多种技术交叉的综合学科，技术门槛较高。目前高端石英玻璃市场仍被国外企业主导，国内企业处于快速追赶阶段。 国内石英材料龙头，多措并举实力不断升级。公司是国内具备明显领先优势的企业，产品应用于航空航天、半导体、光通讯以及光学等高端应用领域。公司多措并举，不断提高企业综合实力。在产品和技术研发方面，低羟基石英玻璃材料研发、高均匀性合成石英玻璃材料研制、G8代合成石英基板产品研制及产业化等项目顺利推进，与国际领先企业差距不断缩小。在产能方面，公司新建工厂投产，新增合成石英玻璃锭产能200 吨/年和天然石英玻璃碇2400 吨/年。在生产管理方面，智慧工厂逐步完善，生产效率和管理水平不断提高；在产业布局方面，公司收购上海石创、投资武汉理航，产业链向下游延伸，成长空间进一步扩大。 下游行业景气度高，石英材料需求旺盛。航空航天、半导体、光通讯、光学等领域景气度高，公司产品需求旺盛。受益于世界一流军队和航天强国建设，军机需求和航天发展驱动军品业务稳步增长。半导体领域，2017 年国内半导体行业前三季度销售增速达到24%，全球全年行业销售增速有望达到17%，产业规模的增长叠加公司市场份额提升，以及国内半导体产业的崛起和国产化需求，公司半导体材料业务有望持续高速增长。光通信领域，2017 年前三季度我国新增光缆长度同比增加42%，中国联通等运营商集采价格提高约20%，固网叠加5G 建设，十三五期间光纤光缆行业有望持续高景气。光学领域，我国TFT-LCD 产能不断扩大，光掩膜基板市场规模超过20 亿，公司产品达到国际先进水平，光学业务有望快速成长。 盈利预测和投资评级：增持评级。公司作为国内石英玻璃材料的龙头，产品聚焦高端应用领域，技术壁垒高，市场地位稳固。下游市场需求旺盛，航空航天、半导体、光通讯、高端光学等领域均呈现高景气度。新建工厂投产、智慧工厂运行，公司生产管理水平不断提高。基于公司市场地位、下游需求以及成长潜力，给予增持评级。预计2017-2019 年归母净利润分别为1.33 亿元、1.73 亿元以及2.20 亿元，对应EPS 分别为0.44 元、0.58 元及0.74 元，对应当前股价PE 分别为38 倍、29 倍及23 倍。 风险提示：1）原材料价格上涨风险；2）市场需求下降风险；3）进口高纯度石英砂和氢气资源不能满足生产需要的风险； 4）盈利不及预期风险；5）系统性风险。 |
