宁沪高速 ：2013年度业绩符合预期，高分红保障配臵价值
宁沪高速600377 研究机构：中金公司分析师：任重，杨鑫撰写日期：2014-03-27 业绩符合预期 2013收入76.14亿元，同比小幅下滑2.3%；其中收费公路业务收入53.45亿元，同比增长5.0%；净利润27.1亿元，同比增长16.0%，对应每股收益0.54元，符合预期。 发展趋势 收费公路业务稳中有增：主要路产沪宁高速公路2013年度车流量同比增长8.1%，客货车流量增幅基本保持同步。除312国道宁沪段受到撤站影响车流量负增长以外，公司拥有的其他路产车流量均有~10%的良好增长。公司路产处于经济发达的长三角地区，综合来看，我们预计公司主要路产在未来数年仍可以维持5%左右的增长。 公司整体利润率有所提升：因油品及地产销售业务量的下降，2013年营业成本同比下降8.9%。同时，因为有息债务余额的同比减少及债务结构调整等原因，财务费用同比下降约12.2%。综合来看，公司2013年毛利率体现提升势头，从48.0%提高到51.5%。 地产业务销售进展不达预期：公司2013年地产业务可销售项目实现预售收入约4.2亿元，结转销售收入7，500万元，因仅有花桥商务核心区一地块尾盘交付，导致地产业务收入同比下滑75.3%，2014年花桥和苏州新市项目均有验收及收尾，句容宝华项目也正逐步推进，预计地产业务销售结算会较2013的低基数大幅增长。 行业政策风险基本释放：经历了“绿色通道”免费政策和重大节假日小型客车免费通行政策等影响后，我们认为公路负面政策已经大部分尘埃落定，未来可能会出台一些对高速公路利好政策的可能，例如延长收费期限来作为节假日免费的补偿等，有望稳定板块既有估值水平。 盈利预测调整 我们小幅下调公司2014年的盈利2.5%至每股收益0.57元，对应2014e5.2%增速，同时维持公司2015年每股收益0.61元的盈利预测不变，对应2015e8.3%的同比增速。 估值与建议 目前公司A股2014年市盈率估值9.5倍，市净率估值1.3倍。考虑7.5%的分红收益率，以及稳定的公路盈利和地产项目陆续结算，我们维持“推荐”的评级。 |
