四维图新(002405)收购中寰卫星37.4％股权 夯实车联网布局
【2017-12-26】 收购中国四维所持中寰卫星37.4%股权。公司公告，以自有资金6635.09万元通过北京产权交易所以摘牌方式收购中国四维所持中寰卫星37.4%的股权，收购完成后上市公司持有中寰卫星76.32%股权。中国四维目前为上市公司的第一大股东，持股比例10.16%，中国航天科技集团持有中国四维89.7%股权，为其实际控制人。 中寰卫星业务稳定推进。中寰卫星聚焦于商用车联网业务，主要业务领域集中在：（1）政府监管市场，两客一危、大型物流车等终端销售和监控服务；（2）行业管理市场，驾培、工程机械的管理和服务；（3）新业务领域，商用车联网等。公司2016年及2017Q1-Q3营收分别为1.51/1.29亿元，净利润分别为-313/-331万元。中寰卫星主要以省级分支机构为主体开展业务，目前在16个省（自治区和直辖市）设有省级公司或分支机构，包括9家全资及控股子公司、5家分公司，截至2017年7月，总员工数726人。 车联网市场空间广阔。车联网是基于车用无线通信技术构建人、车、路、网络的互联互通，实现数据信息的上传和交换，并借此实现对汽车的远程智能识别、监控、定位及管理等功能。车联网的发展路径主要包括三个阶段：（1）单车智能，包括：①ADAS等安全驾驶技术提升至无人驾驶；②人机交互功能增强（语音、触摸屏）；③车内与车外通信丰富（WiFi、蓝牙、4G）；④实现车辆智能控制；（2）汽车网络化，包括：①作为信息接收端，汽车信息服务丰富，从LBS逐步拓展路况信息、车况信息、信息搜索、智能电视、广播等；②作为信息产生端，提供车内乘员、车辆和路况的信息，逐步实现大数据应用；（3）云计算、大数据应用丰富，实现：①智能交通应用，路况规划设计；②O2O应用，基于LBS广告推送等商业模式大量丰富。埃森哲预计到2025年所有新车都将具备联网功能，且中国车联网市场规模有望达到2162亿美元（2016年77亿美元，2020年预计338亿美元）。整个车联网产业链长，各个阶段细分环节都具有较大市场空间，但是目前行业也面临着一些问题：（1）盈利模式暂不显着；（2）前装门槛高，投入大；（3）竞争对手不断涌入，市场日趋激烈。 夯实上市公司车联网业务布局。商用车联网市场潜在的巨大前景已经吸引腾讯、阿里等互联网巨头不断进行投资布局，中寰卫星在商用车车联网市场具有多年积累，前装方式切入已经取得突破，新的商业模式得到初步验证。从中寰卫星角度来看：本次股权收购将有助于为中寰卫星下一步引入战略及财务投资者、加强和优化核心团队激励机制提供良好基础；从四维角度来看：强化商用车联网业务布局，同时商用车联网和乘用车联网可以在平台、数据、软件和业务支撑等多方面实现共享，形成协同、资源和规模优势。 盈利预测与投资建议。上市公司2016年车联网业务收入5.26亿元，占比33.2%，yoy+11.9%，但是收入主要还是集中在动态交通信息产品及服务，我们认为，此次四维图新对中寰卫星股权的关联收购，将有效夯实公司在车联网领域布局，为未来市场打开提前铺垫，另外也对公司整个智能驾驶大生态布局有所强化。我们预计，公司2017-2019年EPS为0.21/0.40/0.50元。参考同行业可比公司，给予2018年动态PE80倍，6个月目标价32.00元，维持“买入”评级。 风险提示。高精度地图业务进展低于预期的风险，传统电子导航地图竞争加剧的风险。 |
