红太阳(000525)全球吡啶产业龙头 卡位优势显着 无惧百草枯禁用
【2017-12-21】 1.吡啶碱料将成为产业链核心盈利环节，公司作为龙头大幅受益 通过对未来三年吡啶碱主要下游产量测算，我们发现吡啶需求不存在大幅下滑风险，甚至有望小幅增长，3甲基吡啶由于需求增长快于吡啶，价格中枢有望走高；而吡啶碱供给端目前没有明确扩产计划，现有产能易受环保影响，吡啶碱有望成为产业链核心盈利环节。目前公司以6.2万吨吡啶碱产能，逾20%的市占率成为全球最大吡啶碱企业，在南京、安徽、重庆和山东四地共设六大生产基地，环保管控到位，是国内今年唯一没有被环保限产的吡啶碱企业。 2.无惧百草枯禁用，接力产品有望快速增长，清洁化生产优势日益凸显 吡啶产线：（1）百草枯禁用无忧（折百产能2万多吨）：16年全球产量7.5万吨，近三年CAGR为2.9%，预计占吡啶下游消费量的45%。未来三年若中国、巴西严格执行百草枯禁用规划，因该产品的不可替代性，全球产量仍有望保持稳定。公司作为龙头，17年通过并购山东科信等企业推动行业供给侧结构性改革，提升行业集中度，行业掌控力增强，有望实现稳定盈利；（2）敌草快优质接力产品（产能2000吨，扩建后至10000吨）：和百草枯性能接近，是其最优的接替品之一，公司新产能成本有望下降20%-30%，相对其他接替品价格优势显着，将推动敌草快需求快速增长；（3）毒死蜱吡啶路线清洁化生产（产能2万吨）：重要中间体四氯吡啶使用吡啶法生产较传统3氯乙酰氯法环保，为清洁生产路线，公司是国内少有同时具备两种生产方法的企业，可平衡生产经济性和环保性；（4）氯虫苯甲酰胺是远期重磅下游：16年全球杀虫剂销售规模第一，仍在杜邦专利期内，售价高达70万美元/吨，销量仅2100吨。2022年专利到期后，有望成为吡啶重要下游，拉动吡啶需求增长。 3甲基吡啶产线：（1）烟酰胺产量受3甲供应限制（产能1万吨，在建1万吨）：全球VB3有效产能约9.4万吨，需求约7万吨，预计占3甲下游80%-90%。虽然明年还有较多新增产能，但重要中间体3甲基吡啶产量受限于吡啶产量，将成为烟酰胺的生产瓶颈，预计烟酰胺供给增长有限。（2）吡虫啉3甲路线清洁化生产（产能2000吨）：重要中间体CCMP采用3甲法生产环保性优于传统的环戊二烯法，公司是国内唯一用清洁路线--3甲法生产的企业，随着环保趋严，公司优势凸显。 3.投资建议 我们预计公司17-18年归母净利润分别为7.1、9.4亿元，目前股价对应PE分别为17X、13X，首次覆盖，给予"推荐"评级。 4.风险提示 百草枯退出超预期，敌草快推广低于预期，烟酰胺需求低于预期。 |
