辉丰股份(002496)2017年三季报点评:细分农药龙头产业链完备 募投草铵膦和仓储项目助飞公司业绩高速增长
【2017-10-28】 简评 农药和石化双增长，业绩大幅飙升 2016 年下半年以来，受到环保督察、企业停限产、海外补库存带动市场需求增加等多重因素影响及农药行业相关政策的推进，农药行业逐步走出低谷，今年以来，农药行业供给侧继续维持产能出清、环保高压态势，而需求端不仅仅是补库存，全球农作物价格逐步企稳回升、农作物种植面积走出低谷，下游行业整体需求开始复苏，公司作为国内排名前十的农药公司，受行业景气推动，主营产品咪酰胺、辛酰溴苯腈、联苯菊酯等均呈现不同程度的上涨；公司石化业务方面继续实现大幅增长，石化一期于2016 年下半年投入生产即贡献25 亿营收，今年全年投入生产，营收更是呈现至少翻倍式增长，带动公司前三季度营收89.39 亿元，同比增长162.39%，归母净利为3.28 亿元，同比增长134.08%。虽然公司前三季度综合毛利率仅有7.78%，同比下滑5.14 个百分点，但是主要是低毛利的石化业务大幅增加带来的摊薄效用。 三费方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.06%、2.32%、0.56%，分别同比变化-1.7/-3.92/-0.24 个百分点，均呈现下降趋势。 农药细分品种龙头，产业链完备优势突出 公司为国内细分农药龙头，目前已成为全球最大的咪鲜胺原药生产企业，国内最大的辛酰溴苯腈原药、氟环唑原药生产企业，并具有原药中间体-原药-制剂的完整产业链。公司近几年通过外延并购逐渐实现了产业链一体化：公司先后收购了咪鲜胺原料咪唑和苯酚生产厂家，并且具备2 万吨光气产能，形成咪唑-咪酰胺产业链；2011年先后收购科菲特、华通，完成了功夫酸/联苯醇-联苯/功夫菊酯的完整产业链；同时具备对羟基苯甲酸-辛酰溴苯腈的产业链，关键中间体的自给降低环保导致的原材料供应风险，并且利于公司成本控制，优势突出。2017 年四季度随着2+26 城市大气污染治理带来的错峰季停产即将启动，山东、河北多数农药企业将受到不同程度的影响，届时不仅仅原药供应受到影响， 农药中间体同样会受到较大的影响，而公司凭借产业链优势，在其他企业受制于上游中间体供应短缺而无法满负荷的状态下，公司有望实现量价齐增，带动四季度业绩继续增长。预计未来随着行业内环保趋严倒逼不达标的中小企业产能推出，公司市占率有望进一步提高。 可转债项目陆续投产，未来业绩有望高增长 16 年公司发行可转债，募资8.45 亿元，主要投资5000 吨草铵膦、1000 吨抗倒酯、2000 吨甲氧虫酰肼项目。受益于百草枯禁用和草甘膦耐药，草铵膦有望打开广阔市场空间；抗倒酯和甲氧虫酰肼也均属新型农药，未来潜力巨大。1000 吨抗倒酯项目已经于16 年投产，草铵膦和甲氧虫酰肼项目也将在今年四季度陆续投产，当前草铵膦价格下单吨净利有望接超过5 万元/吨，投产后将大幅增厚公司业绩。此外，公司于16 年完成了对子公司江苏郁金香的股权转让工作，于今年年初剥离了持续亏损的农一网平台，优化了公司产业结构，突出了主营业务，有利于公司的长期发展。 仓储项目持续放量，实现"两条腿"走路 公司以超募资金投建的石化仓储项目已经于2016 年进入正常运营阶段，去年下半年公司石化一期项目14.8 万方仓储业务（农化生产所需原料、中间体的仓储、油品贸易业务），当年贡献营收25 亿元，占公司总营收43%，销售收入同比增长迅速，成为公司稳定的业务利润增长点，二期项目正在组织建设 中，未来将为带来公司新的经济增长点。 预计 2017-2018 年 EPS 分别为0.30、0.36 元，对应 PE 为 20X、16X，给予买入评级 |
