中国中铁(601390)2017年三季报点评:业绩低于预期 订单充足国改深化
【2017-11-09】 维持增持。1-9月营收4703亿(+6.5%)净利110亿(+19.4%)低于预期。考虑限产，下调2017/18年EPS0.65/0.75元(原0.69/0.79元)，增速18%/15%，维持目标价11.88元(32%空间)，对应2017/18年18/16倍PE，增持。 资源板块扭亏抵消限产/原材料涨价影响，经营性现金流承压。1)1-9月净利增厚18亿，系资源板块扭亏(中铁资源H1净利3亿，上年同期-12亿)与环保限产/原材料涨价等综合影响；2)Q3营收1720亿，Q1/Q2/Q3同比5.3%/13.7%/0.8%，Q3净利33亿，Q1/Q2/Q3同比15.3%/59.5%/-12.0%，Q3下滑或因环保限产致部分项目进展较慢，考虑冬季为北方土石方作业淡季，限产影响可控；3)毛利率9.1%(+0.1pct)，净利率2.4%(+0.3pct)；4)期间费用率5.2%(+0.1pct)，系管理费用攀升；5)经营净现金流-152亿(上年同期+1亿)恶化，系应收账款/存货增加；6)资产负债率79.2%(-0.9pct)。 公路/市政订单亮眼，国企改革不断深化。1)1-9月新签合同8980亿(+23.7%)，海外/国内同比-34.6%/+30.8%，占比5.8%/94.2%，其中Q1/Q2/Q3同增36.1%/33.1%/9.0%，在手订单23217亿，为2016年收入3.6倍；2)1-9月新签基建订单7575亿(+19.3%)，铁路/公路/市政订单增速-38.6%/+129.6%/+34.7%(轨交+8.7%)，轨交订单增速较H1下滑与2016Q3基数较高有关；3)完成工业板块重组与中铁二局资产置换上市+实施设计板块子公司混改暨员工持股试点+铁路列入混改7大领域，国改深化。 催化剂：大型轨交订单落地、国改取得新进展 风险因素：项目进度、基建投资增速、国改等不及预期 |
