四川路桥(600039)2017年三季报点评:订单大幅增长 营收增速持续提速 利润增速不及预期
【2017-11-02】 受益股东资源和区位优势，项目中标金额大幅增长 17 年前三季度公司中标施工项目91 个，累计金额为413.54 亿元，同比增速238%，约占2016 年营收138%，预计全年订单或在600 亿左右。目前累计中标订单加上未完工在手订单总额以及PPP 项目投资总额或已超过700 亿，约为16 年营收的2 倍以上。公司订单增速显着，一方面2017年西部地区公路建设投资强势，另一方面控股股东铁投集团实力强大，公路铁路资源丰富。公司受益于资源优势和相对区位优势，市场开拓速度不断加快。 营业收入持续提速，毛利率环比有所下降 17 年前三季度公司营业收入214.93 亿元，同比下降8.17%，三季度实现营业收入82.36 亿，同比增长6.51%，较二季度增速1.42%有所提升。公司3.4 亿增资全资子公司路桥集团增强其经营实力，考虑公司订单情况，公司营业收入或将反转。我们使用"毛利率-营业税金及附加/销售收入"这一指标来剔除"营改增"所带来的核算口径的变化，计算得出17 年前三季度的毛利率为9.00%，同比提高0.57 个百分点，环比二季度降低0.42个百分点，主因是去年下半年建成通车的自隆、内威荣高速公路处于合理亏损期，这也是本期净利润不及预期的主要原因。 期间费用率提升，归母净利润有所下滑 公司17 年前三季度费用率6.39%，较去年同期提高1.43 个百分点。管理费用率1.48%，较去年同期上升0.22 个百分点，主因职工薪酬的大幅上升。财务费用率4.88%，较去年同期上升1.20 个百分点，主因本期支付债券利息以及汇兑损失的产生，三季度增发股份募集的资金到账，降低了公司的资产负债率，预计未来财务费用会有所降低。销售费用率0.03%，与去年同期持平。综合起来，公司归母净利润为4.35 亿，同比减少24.38%。 经营现金流净流入减少，付现比增幅略超收现比 公司17 年前三季度收现比0.97，去年0.83；付现比1.00，去年0.82，均有所提升。综合起来，经营活动现金流为-3.80 亿，去年同期为4.18亿。 投资建议 公司背靠铁投集团，充分发挥资源优势和区位优势，订单高速增长。公司业绩放缓，我们略微下调EPS，考虑公司在手订单充裕，预计未来业绩将快速增长。预计公司17-19 年EPS 分别为0.32、0.44、0.54 元，对应PE 分别为14、10、8 倍，维持"买入"评级。 风险提示：固定投资增速持续下滑，项目推进不及预期 |
