万泽股份(000534)高温合金放量在即 政策和技术或将支撑业绩
【2017-09-25】 高温合金是政策关注重点。高温合金材料及构件制造一直以来是国家支持的重点项目。而当前高端高温合金及零件的制造技术大多数掌握在国外企业手中，严重限制了航空发动机产业链发展。公司早在14年就成立了万泽中南研究院，引入国内外高温合金人才，均为国家“千人计划”专家，开始相关研究工作。目前已经建立了1600平方米的精密铸造工程中心，作为精密铸造叶片的工程化基地。在高温合金母合金技术研发方面 ，已成功熔炼三百多炉，建立了超高纯度高温合金熔炼核心技术体系，已完成了真空感应炉熔炼工艺实验等关键技术的开发。上半年，公司突破关键技术难点，完成某型涡轮叶片研制任务，成功利用工艺体系为某合作单位生产了一批合格的叶片。公司目前已掌握高温母合金与叶片制造的先进技术，有望打破国外技术封锁，在政策和技术的双重优势下实现业绩增长。 航空项目量产在即。公司高温合金叶片等产品开发稳步推进，目前已完成中试，具备了大规模量产的技术基础。上半年，公司制造业务实现营收95.7万元，利润66.2万元，已经开始营利。16 年非公开发行项目计划新建年产超纯高温母合金 250 吨、先进发动机叶片 3.96 万片、高温合金粉末 60 吨生产线。目前已经开始土建工作，并启动设备招投标工作，预计于2018年建成。项目达产后有望实现营业收入2.85亿元，净利润3.51亿元。 军工资质过半，为航空项目放量打下基础。公司下属公司深圳万泽航空已取得国军标质量管理体系认证证书，并获准为三级军工保密资格单位，正在积极推动武器装备科研生产许可证及武器装备承制单位资格名录认证。公司取得军工认证的速度基本与产线建设进度保持一致，有望为航空项目放量打下基础。 民用项目稳步推进。公司的子公司上海精密铸造主要从事等轴晶叶片、等轴晶涡轮的产业化生产，主要用于民用燃气轮机等方面，计划投资规模7.5亿元，预计18 年投产，设计产能等轴晶叶片20 万片 ，等轴晶涡轮240万件。与军工航天项目相比，民用高温合金市场更加稳定。项目建设完成后，公司有望进入中高端民用高温合金市场，产品线更加齐全，收入与盈利可能更加稳定。 盈利预测和投资建议：我们预测，公司2017-2019 年的净利润分别为0.16亿、1.03 亿和2.78 亿，EPS 分别为0.03 元/股、0.21 元/股和0.57 元/股，对应9 月15 日的收盘价15.5 元，动态PE 分别为492 倍、79 倍和29 倍，鉴于公司高温合金项目稳步推进，军工认证顺利完成，维持公司“增持”评级。 风险提示：非公开发行延期的风险，下游行业发展不达预期的风险 |
