鼎龙股份：深耕打印耗材产业链，半导体业务蓄势待发
核心观点 激光打印通用耗材国内龙头，营收净利逐年双升：公司是国内打印通用耗材领域龙头，业务涵盖四大板块：功能化学品、打印快印通用耗材、集成电路及材料、数字图文快印和云打印。公司经营状况良好，近五年营收和归母净利润CAGR 分别高达43%和40%，保持逐年增长态势。17 年前三季度公司营收和归母净利润继续增长，同比涨幅均超过30%。 打印耗材全产业链深度整合，业绩稳健增长：在完成对旗捷科技、超俊科技和佛来斯通的收购后，公司形成打印耗材全产业链布局，并成为国内最大规模的硒鼓供应商和彩色聚合碳粉国内唯一供应商，同时掌握硒鼓关键原材料芯片、显影辊和充电辊的核心技术。14-18 年我国通用硒鼓、再生硒鼓和彩色聚合碳粉市场规模的年均增长率分别为9%、15%和14%，公司作为国内龙头有望直接受益。在耗材芯片市场，旗捷科技（并入鼎龙前）在国内的市占率约为6%，后续有望借助鼎龙全产业链布局优势迎来快速发展。公司显影辊项目17 年上半年实现销售收入1634 万元，处于供不应求状态，未来随着产能释放，营收有望稳定增长。 布局CMP 抛光材料，注入成长新动能：CMP 抛光材料是晶圆制造环节的关键耗材，公司在抛光垫领域积累多年，计划募投两期项目实现年产能50 万片，一期项目已于去年实现试产，目前产品验证进展顺利；今年4 月公司专门投资建设的评价测试中心投入使用，有望缩短测试周期，去年7 月，公司获批加入中国集成电路材料和零部件产业技术创新战略联盟，对公司在CMP 抛光垫领域的市场推广以及未来持续产业整合起到促进作用，CMP 抛光垫业务未来有望成为公司成长新动能。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19 年EPS 为0.34、0.41、0.50 元，根据公司产品在打印复印耗材、功能化学材料等领域的业务布局，选择具有相似业务的可比公司， 给予公司18 年37 倍P/E 估值，对应目标价为15.17 元，给予买入评级。 风险提示 打印耗材市场发展不及预期；CMP 抛光垫业务进展不及预期。 |
