桃李面包（603866）：全国化推进，行业龙头业绩可期
行业扩容+自身终端扩张，快速成长的烘焙龙头企业 桃李面包作为烘焙行业龙头行业，销售规模与利润同比增速均高出同行业其他竞争对手，未来有望率先受益于居民生活方式西化以及消费升级所带来的行业扩容。同时，公司采取“中央工厂+批发”模式，立足于东北大本营市场，并逐渐走向全国，形成了多点覆盖的全国性面包知名企业。提高传统市场占有率和布局空白市场仍然是未来公司发展的重要路径，在行业整体增长的带动下，预计未来公司业绩继续保持较快增长，行业龙头地位继续夯实，我们给予“增持”评级。 烘焙行业发展潜力大，行业集中度有待提升 我国烘焙食品行业零售额持续增长，零售规模从2006年的596.7亿增长至2016年的1648.13亿，年均增长率超过10%。虽然我国烘焙行业市场规模整体呈扩大趋势，但人均消费量仍较低。2016年，我国人均面包年消费量仅为20.67元，仅为邻国日本的九分之一，行业发展空间较大。此外，我国面包市场行业集中度较低，企业数量多且分散，跨地区经营的知名面包生产厂商较少，2016年我国面包CR3市占率仅为18.5%，远低于日本的48.3%和香港的82.1%，行业集中度有较大的提升空间。桃李面包作为率先全国化的龙头企业，未来有望分享行业发展红利。 “中央工厂+批发”提升规模效益，销售终端控制力不断加强 桃李采用“中央工厂+批发”模式进行生产和销售，公司已在全国15个区域建立了生产基地，规模经济优势显著提升。公司采用直营与经销相结合的销售模式进行渠道开拓，截至2017年6月30日，公司已在东北，华北、华东、西南、西北、华南等15个中心城市及周边地区建立起17万多个零售终端。公司与家乐福、沃尔玛、大润发等大型商超之间建立了稳定的合作关系，公司对销售终端的控制力逐渐加强，这为公司加快拓展国内其他地区市场奠定了基础。 |
