大秦铁路(601006)10月运量数据点评:同比增长11.46％ 普铁若提价将带来利润增厚 股息率更高 维持目标价11元 强调"强推"评级
【2017-11-14】 事 件： 公司公告：2017年10月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3736万吨，同比增加11.46%。日均运量120.52万吨。 2017年1-10月，大秦线累计完成货物运输量3.60亿吨，同比增长30.63%。 主要观点 事件：公司公告10月数据 2017年10月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3736万吨，同比增加11.46%。日均运量120.52万吨。 2017年1-10月，大秦线累计完成货物运输量3.60亿吨，同比增长30.63%。 1.受秋季检修影响，10月日均运量120.52万吨，同比增长11.46% 1）大秦线10月日均120.52万吨（去年同期为108.13万吨），同比增长11.46%，绝对值和增速相比9月（日均124.63万吨，同比25.85%）有所下滑，主要因检修影响： 10月25日-11月15日（共计22天）为秋季检修期，每天约3小时“开天窗”检修，影响每日运量约20万吨。我们测算检修期之前即10月1日-24日大秦线日均运量约125万吨，25日-31日日均运量约105万吨，非检修期期间，整体运量依然维持满负荷运行。（2016年检修期为10月8日-28日，共计21天）。 2）10月日均运量仍高于今年1、2、4、6、7月。 2.量在价先，预计大秦将延续满负荷运行状态，不排除出现超负荷 1）冬季用煤旺季，或超负荷。11-12月，北方逐渐进入冬季采暖用煤旺季，下游电厂补库存需求将进一步推升煤炭运输需求；此外，根据环保要求，9月底之前环渤海所有港口全面禁止汽运煤，下游需求与公路回流要支撑大秦此后延续高运量水平。 我们预计11月检修期间日均运量约105万吨，检修期结束后，大秦线仍将恢复至日均125万吨满负荷运量水平，则11月日均运量约为115万吨。 2）回顾2016年，1-9月大秦线日均运量近88万吨，9月21公路治超带来的公路回流以及经济回暖，使得10月突破了日均100万吨，11-12则达到125及124万吨的满负荷水平。 而今年2017年1-10月，大秦线日均运量118.3万吨，8-9月已经达到124-125万吨的水平，相较去年底，环保压力下环渤海港口禁止汽车运煤是新增影响因素，加大了公路回流力度，在11-12月用煤旺季大秦线极有可能出现超负荷情况，叠加前述11月有15天处于检修期，更加剧整体运力紧张。 3）量在价先，运价浮动机制存在应用的可能。 根据现行的货运价格规则，铁路运输企业可以在基准价之上，根据市场供需情况，上浮10%。如前分析，一旦运力出现供不应求，公司不排除运用运价浮动机制。并且，在电气化附加费下调，以及部分杂费取消的情况下，铁路收费日趋规范，也为进一步市场化打下基础。 3.普铁成本监审进入最终阶段，价格调整离流程或更近一步，若普铁提价将带来公司利润增厚，股息率更高 1）11月7日上午，国家发改委召开专题新闻发布会，介绍《政府制定价格成本监审办法》修订情况。特别提及普通铁路运输价格成本监审已经完成了实地审核工作，目前在起草最终监审报告的阶段。 此前报告中我们指出普通铁路提价或遵循的路径是：成本监审—>以成本为基础定价—>听证会—>调价。 这其中，成本监审是第一环也是最基础最重要的一环。 2）此前我们报告也指出大秦铁路的预期差之一是：市场忽视了普通铁路客运如果提价对大秦的边际影响。根据我们测算，公司2016年实现52亿客运收入，提价30%，11亿利润增厚，相当于2017年业绩指引（147亿）的7.5%，股息率将高达6%。 4.盈利预测及投资建议：预计2017年归属净利147.6亿元，9倍PE，5.5%股息率，维持目标价11元，较现价23%空间，强调“强推”评级 预计2017年实现147.6亿净利，同比增长106%（三季报112亿净利，同比118%，公司年度指引同比增长105%），对应当前9倍PE，5.5%股息率,具备配置价值，尤其临近年底高股息标的易受市场追捧，铁路改革背景下公司远期变化值得关注，普铁若提价将带来利润增厚，股息更高。 维持目标价11元，较现价23%空间，强调“强推”评级。 风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期。 |
