铁龙物流(600125)2017年三季报点评:受益货运回暖 利润同比增长44％ 长期看好铁路改革 维持＂推荐＂评级
【2017-10-30】 主要观点 1.委托加工贸易及铁路货运物流收入大幅增长，单季毛利率有所下滑 1）收入端：前三季度同比增长79.16%，主要为委托加工贸易及铁路货运物流收入大幅增长，三季度单季收入34.06亿元，同比增长83.3%，同比增速较二季度（103.7%）略有放缓，环比仍然增长9.66%。 2）成本端：前三季度成本80.36亿，同比增长82.9%，三季度单季度成本32.34亿，同比增长87.04%，环比增长10.22%。 3）毛利方面：前三季度实现毛利5.08亿，同比增长35.11%，三个季度分别实现毛利1.64亿、1.72亿、1.72亿，同比分别增长37.82%、34.38%、33.33%。 4）毛利率方面：前三季度毛利率5.95%，同比下滑1.93pts，较上半年6.54%毛利率略有下滑，单三季度毛利率5.05%，今年前二季度毛利率分别为8.07%、5.54%，毛利率呈逐季下滑趋势。 总体来看，公司依托委托加工贸易及铁路货运物流业务拉动收入快速增长，而成本端增速快于收入，或由于委托加工贸易（毛利远低于特种箱业务）业务收入占比有所提升，导致毛利率逐季下滑。 2.业务量与毛利双升助推业绩增长 根据半年报，公司铁路特种集装箱、货运及临港物流、客运、委托加工贸易、房地产、其他业务毛利占比分别为35.58%、39.19%、5%、16%、2.67%及1.55%。特种箱及货运毛利占比合计约75%，为公司核心业务。 1）铁路特种集装箱的运营是公司战略性核心业务。 未来公司亦将逐步由单纯铁路特种箱运输转向全过程运输，大力推进多式联运。公司2016年报披露，2017年计划使用自有资金5.89亿购置19200只各类特种箱，其中18200只干散箱，1000只罐箱，相较2016年购置计划，干散箱比例大幅提升，公司充分享受今年大宗回暖带来业务量增长。 2）受益货运回暖，沙鲅线增长显着。 自2016年3季度以来经济回暖带动全国铁路货运回暖趋势明显，沙鲅线货运量大幅增长。 3）委托加工业务：受钢材价上涨及产销量增加双重因素影响，公司钢材销售收入大幅增长。 3.投资建议：看好铁路改革，维持"推荐"评级 预计公司2017-2019实现净利润3.51、4.58、5.58亿，对应EPS0.27，0.35，0.43元，对应PE42X，32X，27X。 自下而上看公司，积极拓展挖潜：重组特种箱业务板块，成立事业部；全面落实推进多式联运，建立铁路冷链发展新模式； 自上而下看公司，改革东风劲吹：铁路被点名为"混改"领域，铁路总公司提出2017年将推进运输供给侧结构性改革、铁路资产资本化经营，开展混合所有制改革，加大综合经营开发力度。公司大股东中铁集装箱为铁总旗下三大专业运输公司之一，其特种箱业务已全部交由铁龙物流，普通箱经营权已下放给各路局，未来亦有可能借铁改东风而有所作为。 看好铁路改革，维持"推荐"评级。 风险提示：国内经济回暖不及预期，特箱需求不及预期，铁路改革进度不及预期。 |
