中科创达(300496)2017年三季报点评:投入高增致业绩短期承压 长期前景依然看好
【2017-10-27】 营收延续快速增长，但增速有所下滑：前三季度，公司累计实现营收7.00亿元，相比去年同期上涨27.73%，继续维持近30%的高增速。然而，对比一、二季度39.04%、31.98%的单季同比增速，公司三季度单季营收增长仅为14.87%，从而在边际上显着拉低了前三季度营收的整体表现。仅以中报数据来看，公司移动业务营收份额占比七成以上，仍是公司收入的最主要来源。由于智能手机出货量增速放缓，上半年公司移动业务营收同比增速为17.03%，而公司三季度单季营收的整体增速下降可能继续受该因素影响较大。 成本费用显着上升，业绩增速持续承压：三季报显示，前三季度公司综合毛利率为42.57%，相比去年同期大幅下降5.73个百分点，是公司前三季度业绩同比下降25.86%的最重要原因。实际上，自2015下半年以来，公司综合毛利率持续下滑，我们认为这可能与移动业务市场竞争加剧、边际新增客户付费意愿相对偏弱以及客户需求多元化带来的经营成本上升有关。其次，并购和业务扩张导致的融资成本增加、汇率波动导致的汇率损失增加使得公司财务费用率自去年同期的-2.55%显着上升至3.07%，也是公司业绩增速承压的另一重要原因。 新一期股权激励计划落地，激励机制得以强化：9月11日，公司2017年限制性股票激励计划得以实施，涉及的激励对象共计达210人，包括公司的高级管理人员、中层管理人员、业务和技术骨干。就公司层面考核指标而言，本期股权激励计划以2016年营收作为基数，2017-2019年营收增量目标分别为20%、40%、60%，对应复合增长率分别为20%、18.32%、 16.96%。我们认为，作为一家典型的技术公司，新一期股权激励计划不仅有利于留住核心人才，夯实公司长期发展基础，而且以营收而非利润作为考核指标，或也表明公司当前更重视市场扩张和战略布局。成本方面，根据公司公告的测算结果，本期股权激励计划在2017-2020年需摊销的费用分别为756、1879、907、346万元。 积极开展对外合作，多方位完善业务布局：10月10日，公司携手高通在重庆设立了智能网联汽车协同创新实验室，依托高通的研发能力，在汽车智能驾驶舱、智能操作系统、UI/UE以及安全等方面开展研究。此外，公司于报告期内相继加入了百度Apollo计划、中国移动5G联合创新中心、Linux旗下的开源车载系统平台AGL联盟，且旗下企业移动计算平台解决方案提供商Quarkdata联合VMware布局EMM国内市场。 盈利预测与投资建议：鉴于公司三季报营收增速放缓、业绩承压，我们下调公司2017-2019年的盈利预测，EPS分别调整为0.33元（下调26%）、0.49元（下调23%）、0.69元（下调25%），对应10月26日收盘价的P/E分别约为114.8、76.8、54.2倍。我们认为，尽管当前公司财务表现不佳，但凭借多年建立的技术壁垒、广泛的对外合作关系和良好的长效激励机制，公司移动业务将受客户需求升级带动获得更大市场份额，智能车载业务将有望在未来2-3年内放量，智能硬件业务也具有良好的发展前景。我们看好公司的发展潜力，维持"推荐"评级。 风险提示：市场竞争加剧；智能手机出货量增速大幅放缓；智能车载发展进度低于预期；智能硬件用户渗透率持续低于预期；并购Rightware所形成无形资产及商誉面临减值风险。 |
