中再资环：业绩低于预期 政策向好拆解龙头
机构：申万宏源 拆解量及销售量提升，营业增速较高。报告期，受益渠道优势，公司拆解量及销售量增加，营收同比增长75.32%，同时大宗商品价格向上，公司在上游原材料采购成本稳定的前提下，毛利率提升0.6个百分点。同时规模效应出现，销售、管理、财务费用率分别下滑0.04、1.27和0.99个百分点，公司净利润增速大幅提升135.24%。但由于拆解业务扩张，公司计提存货跌价较多，报告期资产减值损失较上年增加2126万，最终业绩低于预期。 公司未来看点一：全国性网络布局，回收渠道优势明显。公司已有湖北、黑龙江、河南、山东、四川、江西、河北、广东等省份布局8个废弃电器电子产品拆解企业，并在全国建立了7大区域回收网络，11个大型国家级再生资源产业基地。基本覆盖我国经济较为活跃的主要区域。合理化的网络布局降低了物流成本，提高了协同效应。同时，废旧物资回收行业的从业者很多来自于供销系统，由于行业的天然联系和人脉资源关系，公司相对较容易地与废弃资源回收大户保持着长期良好的合作关系。部分子公司入选公共机构回收体系中标单位，为回收处理提供稳定货源的有力保障。 公司未来看点二：行业发展空间广阔，循环经济方向政策支持明显，行业规范龙头市占率集中。废弃电器电子产品拆解未来市场广阔，预计到2020年可达328亿/年。同时，废弃电器电子产品补贴基金有望扩大补贴范围从原来的“四机一脑”至14种。公司已于16年7月22号公告全资子公司江西中再生将收购WEEE拆解公司山东中绿的股份至44%占比。 未来公司预计将继续通过外延并购的方式扩大营收规模和区域布局。 公司未来看点三：母公司唯一上市平台，资金雄厚且存在资产注入预期。中再资环（600217）是中再生及供销集团下唯一上市平台。中再生集团业务涵盖废旧汽车、废钢铁、废纸、废塑料、废有色、废家电等的资源再利用。目前上市资产为废家电板块，且公司于16年9月20日将公司更名为“中再资源环境股份有限公司”，主营业务战略重点清晰，我们预测未来不排除集团继续注入优质资产的可能。 投资评级与估值：我们维持17-19年预测净利润为2.93、3.75、4.39亿元，对应17、18年31倍和24倍PE，但我们认为公司作为WEEE行业细分龙头，未来借助集团渠道优势及行业产品补贴扩容，熟练利用ABS等工具优化财务结构，公司有望进入业绩快速释放期。 并且公司背后集团资产涵盖范围广泛，诸如汽车拆解等循环经济细分蓝海行业逐步进入上升阶段，公司作为集团唯一上市平台，未来资产运作空间大，维持“增持”评级。 |
