时代新材(600458)2017年半年报点评:主业轨交与风电承压 新材料业务值得期待
【2017-08-29】 主业轨交与风电承压，中报业绩低于预期。公司2017年上半年实现营收52.35亿（YOY-11.63%），归母净利润3073万（YOY-83.12%），对应EPS0.04，业绩低于预期50%。报告期内公司收入规模下降，特别是风电业务受叶片销售减少、价格下调和原材料价格上升等诸多不利因素，收入和利润均出现大幅度下滑。分业务看，风电市场收入5.27亿元，较上年同期下降5.83亿元；轨道交通市场收入10.08亿元，较上年下降3.07亿元；BOGE公司收入31.10亿元，较上年增加2.84亿元。我们认为上半年风电、轨交业务下滑受产品交付周期影响明显，2017年下半年有望逐渐回暖。受欧元升值影响，上半年公司2.03亿欧元贷款产生汇兑损失8988万元，剔除汇兑损益与非经常性损益，公司上半年经营业绩9467.4万元。毛利率方面，上半年公司综合毛利率为16.05%，去年同期为17.22%。 高端PI膜有望放量，芳纶等多个储备项目有序推进。PI膜性能突出，用于微电子、电力、轨交、航空航天等多领域，预计国内电子级PI膜市场将维持15%以上增速，进口替代空间广阔。公司180吨化学亚胺法PI膜生产线调试工作基本顺利，目前正在进行优化，上半年还签订了首笔8468万元大额销售合同；芳纶产业化建设工作启动，年初公司与华南理工大学等共同投资成立时代华先公司，公司公告投资3.38亿用于建设年产3200吨芳纶材料及制品、电容隔膜材料与水处理基材项目，预计达产年可实现年销售收入59,777万元，年利润总额17,676万元，项目建设期2年；特种尼龙项目已实现了千吨级以上的量产及销售，正在推进实施产业化方案。 Boge公司发展态势良好，塑料踏板成利润新的增长点。2016年BOGE公司实现盈利627.84万欧元，同比增长12.3%，公司对德国BOGE的整合管理初见成效。BOGE业绩改善空间巨大，公司通过海外工厂减亏、向低成本区域如墨西哥、斯洛伐克产能转移、在国内新建无锡、株洲工厂一系列手段实现开源节流。此外，BOGE公司新产品塑料踏板箱将成为利润新的贡献点，目前在中国已取得大众品牌MQB平台大额订单，在德国获得大众追加订单超过1.1亿欧元，并获得保时捷超轻全塑踏板箱订单超过900万欧元。 盈利预测与投资建议：考虑到公司风电与轨交业务短期承压，欧元贷款出现较大汇兑损失，下调公司盈利预测，预计公司2017~2019年EPS为0.18、0.50和0.60元（下调前EPS为0.36、0.50和0.60元），当前股价对应PE为66.2、23.8、19.8倍，看好公司主业逐渐回暖以及在新材料领域的布局，维持“增持”评级。 风险提示：新材料项目进展不达预期；风电、轨交业务需求大幅下滑；汇率大幅波动。 |
