均胜电子(600699)2017年半年报点评:汽车电子龙头业绩稳健 汽车安全、智能网联业务积极扩张
【2017-08-23】 主要观点 1.公司业绩稳步增长，KSS 和PCC 并表贡献公司业绩主要增量 上半年公司营业收入和归母净利润分别同比增长119.99%和151.31%，营业收入大幅增长主要得益于KSS 和PCC 并表所致。在报告期内，KSS和PCC 营业收入为85.42 亿元，由于KSS 和PCC 分别在去年6 月和5月并表，两大业务较上年同期的14.86 亿元同比增长4.75 倍。同时，归母净利润大幅提升还来源于出售制造业务获得的2.2 亿元投资收益，扣除一次性收入后净利润为3.96 亿元，同比增长83.33%。 2.HMI 系统业务增速放缓，但并不改变积极扩张的态势 人机交互HMI 是公司原来的主要业务，也是公司近几年重点布局。报告期内，子公司德国普瑞继续获得宝马、奔驰、大众、通用、福特等新订单，但受主要客户福特增速放缓使得公司HMI 业务受到一定的影响。2017 年上半年，公司HMI 业务收入24.07 亿元，同比下降7.32%。公司在HMI 继续保持扩张的态势，发布代表前沿技术的全新产品，保持在该领域的竞争力和领先性。 3.新能源汽车电子维持较高增速，48V 混动取得突破 报告期内，公司新能源汽车电子业务收入2.94 亿元，同比增长20.15%，保持着较高的增速。上半年公司与奔驰合作开发的48V 混合动力系统取得突破性进展，预计将在2017 年第三季度为奔驰实现量产供货。同时公司开发的无线充电系统也完成了在保时捷车型上的研发，在国内为吉利混动平台车型开发的BMS 系统也已经大规模地商用化。随着新产品的不断开发和国内外新客户的不断拓展，新能源汽车电子将为公司贡献更多的业绩。 4.汽车安全业务大幅增长，主动安全逐步进入收获期 2017 年上半年公司汽车安全业务营业收入67.35 亿元，较上年同期大幅增长，主要原因是完成对KSS 的并表。上半年KSS 新增订单达到13亿美元，其中主动安全新增订单达到1.3 亿美元。同时，公司继续对主动安全大幅研发投入，上半年公司相继筹建了上海预研项目中心和德国工程服务中心，使公司的研发资源更加的合理。随着主动安全的在新车的渗透率不断提升，公司将显着受益于行业的高红利。 5.智能车联业务发展稳健，增长势头强劲 2017 年上半年公司智能车联业务实现营业收入18.07 亿元，同比增长188.61%，主要原因是完成对PCC 的并表（PCC 从去年5 月开始并表）。上半年PCC新获得订单数合计约2.2亿欧元，继续保持强劲的增长势头。除去奥迪、大众、斯柯达等的项目外，公司还获得为全球着名车联网厂商提供地图引擎和搭建相关导航服务的订单。此外，公司还积极开拓国内市场，与自主品牌的合作正在积极的推进中。 6.投资建议： 我们长期看好公司的整合协同及对新客户的拓展，汽车行业正处于巨大的变革之中，汽车的电动化和智能化是即将到来汽车的革命，有望颠覆汽车行业的发展路径。均胜电子在“HMI+汽车安全+新能源汽车”拥有着完善的布局，同时公司也是国内汽车电子龙头企业，发展潜力巨大，将大大受益于汽车电动化和智能化带来的机遇。考虑到公司并购及增发摊薄，我们预计公司17/18 年归母净利润为12.5/14.2 亿元，对应的PE 为31/27 倍，维持推荐评级。 风险提示： 汽车终端市场销售不及预期，外延整合不达预期。 |
