博汇纸业(600966)2017年半年报点评:造纸景气旺 白卡业绩弹
【2017-08-17】 简评 环保趋严+纸价高增，公司吨净利持续提高，推动业绩大幅度增长。 2017上半年，造纸行业受益于国家环保整治及行业多年去库存等因素的影响，纸价景气上涨，公司交出靓丽业绩： （1）在价格方面，纸浆2017上半年均价5063.43元/吨，同比2016上半年的4284.33元/吨提高18.18%；白卡纸2017上半年均价6215元/吨，同比2016上半年的4426元/吨提高40.42%。 （2）在产销量方面，公司作为白卡纸生产的龙头企业，借助行业东风，产能进一步释放，销量维持稳定。其中公司上半年产量95.46万吨，销量84.93万吨（上年同期分别为96.06万吨，销量87.63万吨），根据测算，2017Q1吨净利约464.29元/吨，2017Q2吨净利约490.31元/吨，2017上半年平均吨净利达到477.30元/吨，二季度吨净利环比进一步提高，驱动公司业绩高增长。 毛利率大幅提高，期间费用率控制良好。 （1）毛利率方面，公司2016H1毛利率13.10%，在造纸行业整体高景气背景下，2017H1毛利率大幅提高12.19pct至25.29%，其中卡纸毛利率达到26.90%，文化纸毛利率21.41%，箱板纸毛利率19.56%，公司盈利能力大幅增强。 （2）期间费用率上，公司2017H1整体期间费用率11.05%，同比2016H1的11.78%下降0.68pct，期间费用控制良好。其中由于产品销量增加及吨产品运输成本增加，2017H1公司销售费用率5.31%，同比增长1.14pct；管理费用率1.66%，同比下降0.25pct；财务费用率4.07%，同比大幅下降1.63pct。 加码高端白卡纸产能再扩充，未来成长可期。 2017年1月，博汇纸业公告全资子公司江苏博汇拟投资建设二期年产75万吨高档包装纸板项目，预计项目投资32.31亿元。公司白卡纸产能再扩充，进一步提升规模效益和优化产品结构。目前投资项目已获得政府有关部门的批准，将由江苏博汇独立实施，所需资金筹集主要通过向银行等金融机构融资、自筹资金来实现。项目可年产涂布白卡纸75万吨，建设周期为24个月。 目前公司主要产品包括卡纸、文化纸、箱板纸、石膏护面纸和瓦楞纸，其中卡纸产能140万吨，文化纸产能15万吨，箱板纸产能15万吨，石膏护面纸产能15万吨，瓦楞纸8万吨。公司主打产品为卡纸，品种包括社卡、防伪卡、食品卡、铜版卡、液包卡、烟卡、名片卡等，主要竞争对手包括APP、晨鸣、太阳等，公司目前卡纸产能140万吨，市场占有率大约在18%左右。随着新上纸机的陆续投产，在可以预见的两到三年内，公司涂布白卡纸的产能将达到215万吨，公司竞争实力将进一步提升。 发布员工持股计划，彰显发展信心。 2017年7月5日，公司发布《第一期员工持股计划（草案）》，设立"第一期员工持股计划"，该员工持股计划筹集资金总额为不超过3亿元，参加该员工持股计划的范围为公司董事、监事、高级管理人员、公司及下属子公司的正式员工，预计不超350人。公司此次员工持股计划绑定公司管理层及员工上下利益，有望提高员工工作积极性，彰显对未来发展信心。 投资建议：博汇纸业作为造纸行业白卡纸龙头，在原料采购、成本控制、库存管理、质量管理等方面积累了丰富经验，未来公司拟投建75万吨白卡纸项目，产能再扩充，龙头地位进一步稳固。我们预计公司17-18净利润分别为7.8、8.6亿，EPS分别为0.58、0.64，PE11、10。维持"买入"。 |
