航天电器(002025)军工连接器与微特电机领导者
【2017-08-14】 投资亮点 首次覆盖航天电器公司（002025）给予推荐评级，目标价26.00元，对应2018 年31x P/E。理由如下： 航天电器是我国高端连接器与微特电机行业骨干企业。公司控股股东为航天科工十院（061 基地），是航天科工集团骨干企业，主营业务为高端连接器、继电器、微特电机、光电子产品等，军品收入占比超过70%，基本覆盖全部军工装备领域，在我国航天领域具有稀缺性。航天电器收入规模在我国军工高端连接器市场位居第2 位，市占率仅次于中航光电。公司始终保持稳健内生增长，过去10 年收入与净利润CAGR 分别为23%、13%。 受益于航天强国建设与装备升级进程。航天电器研制多型连接器产品主要面向航天、兵器、船舶等军品市场，2016 年连接器收入占比64%，过去5 年收入CAGR 24%；航天电器子公司贵州林泉是我国精密微特电机龙头之一，承担大量航天防务重点型号配套业务，2016 年电机收入占比23%，过去5 年收入CAGR 22%。十三五期间我国航天产业将保持较快增长，我国海军空军装备升级进程将继续推进，航天电器有望全面受益。 航天科工十院仍有较大资本证券化潜力。航天科工集团主要从事航天防务装备及相关军民融合产业，2016 年资产证券化率仅为21%，是军工集团资产证券化率最低水平。航天科工十院是我国重要的地空导弹武器系统总体单位，2016 年营业收入超过120 亿元，资产证券化率仅有19%。优质资产整体上市是实现全面深化国企改革的重要途径，而航天科工十院尚有航天南海、航天风华、梅岭电源等优质资产未实现证券化。航天电器是航天科工十院下属唯一上市公司，未来仍有较大资本运作空间。 我们与市场的最大不同？我们认为公司是有安全边际（内生稳健增长）、具有稀缺性、国企改革潜力较大的优质标的，攻守兼备。潜在催化剂：航天科工集团资本证券化率的潜在提升。 盈利预测与估值 我们预计公司2017/18 年EPS 分别为0.71 元/0.84 元，CAGR 为18%。我们看好公司内生增长以及航天科工十院唯一上市平台价值，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价26 元，对应2018 年31xP/E，潜在上涨空间24%。 风险 综合盈利水平持续下行；航天科工十院资产证券化的不确定性。 |
