中铁工业(600528)2017年一季报点评:盾构机保持高增长 高端道岔业绩斐然
事件： 22日晚间，公司公告了近期重大合同。合同金额共计10.33亿元，占公司2016年营收的7.57%。其中，道岔业务2.59亿元，钢结构制造与安装业务5.01亿元，盾构机业务2.73亿元。2017年1~4月份，公司累计新签合同额74.42亿元，同比增长17.57%。 公司公布一季报，显示报告期内，实现营业收入34.27亿元，同比增长20.67%；实现归母净利润2.79亿元，同比增长22.82%；扣非后归母净利润2.66亿元，同比增长17.95%，业绩增速较快。 盾构机持续发力，下游应用方面地铁仍是主力，地下管廊未来可期 公告显示，近期公司签订了三项重大土压平衡盾的买卖合同，金额总计2.73亿元，占去年公司盾构机业务营收的11.93%。截至去年年底，公司盾构机业务的未完成合同额25.60亿元，新签订单与未完成订单对今年公司盾构机业务的高速增长形成良好支撑。目前，盾构机已成为公司的拳头产品。公司是国内最大、全球第二的盾构研发制造企业，产品国内市占率高达30%~40%，连续5年保持全国第一，是国内绝对的盾构机龙头。 从下游应用来看，公司盾构机产品受益于地铁的快速发展，预计今年仍将保持高速增长（去年盾构机业务增速超过60%，超出我们的预期）。今年盾构机新签合同同比有较大增长，一方面是由于地铁尺寸的变化带来较多的新增订单，另一方面是由于新增PPP项目带来的增量。未来，穿江过海隧道、城市综合地下管廊、地下空间的开发也将促进盾构机（包括超大型泥水盾构机、异性盾构机等）的需求，带来新的业绩增量。我们预计盾构机行业仍将保持高速发展，盾构机市场需求旺盛，公司作为行业绝对龙头势必受益。 虽道岔需求略微下降，但高速道岔与重载道岔盈利能力依旧强势 公告显示，近期公司签订商丘至合肥至杭州铁路安徽浙江段甲供物资采购项目，此次采购的道岔为高速道岔，是公司盈利能力最强的道岔品种之一，合同金额为1.61亿元。截至去年年底，公司道岔业务的未完成合同额18.17亿元。 中铁山桥、中铁宝桥是国内生产能力最强、生产规模最大的道岔生产企业，具备年产各类道岔2万组的生产能力。生产的道岔覆盖了全球各种类型的道岔，包括提速道岔、高速道岔、重载道岔、普速道岔等等。公司生产的350公里/小时高速铁路道岔是国内目前技术含量最高的道岔产品，公司在高速道岔、重载道岔等高端产品方面具有压倒性的竞争优势，市占率具有绝对领先优势。近年虽受铁路投资有所放缓的影响，道岔需求略有下降，但公司高速道岔和重载道岔盈利能力出色，每年仍贡献约40%~50%的毛利，是公司主要的业绩贡献点。 "一带一路"纵深推进，铁路装备出口可期 中国中铁是国家实施"一带一路"战略及"高铁外交"战略的核心企业，肩负着国家基础设施项目建设及国有企业"走出去"的重任。中铁工业是中国中铁旗下承担轨道交通装备等高端装备制造业务的核心资产，代表着中国中铁工业制造业务的领先水平。 公司广泛参与"一带一路"基础设施建设，随着"一带一路"战略的纵深推进，基础设施建设将以道路联通为主，其中铁路建设项目，特别是高铁类项目，将成为基础设施建设的重点方向。公司将充分受益"一带一路"，铁路装备"走出去"可期。 根据德国咨询机构SCI统计，含铁路道岔设备在内的全球轨道交通装备行业未来每年将保持3.4%的年均增长率，预计到2018年，全球轨道交通装备制造业产值将突破1900亿欧元。未来随着铁路成网、高铁出海海外市场的打开，我们认为公司盾构机和铁路道岔产品仍具备较大的增长潜力。 盈利预测与投资评级 预计公司2017~2019年，营收分别为154.2亿元、181.5亿元、209.6亿元，净利润分别为13.66亿元、17.70亿元、21.29亿元，对应的EPS为0.61元、0.80元、0.96元。考虑到公司是国内盾构机和高速道岔的绝对龙头，将充分受益行业的发展，给予目标价18.3元，维持"买入"评级。 风险提示：盾构机拿单不及预期、道岔需求不及预期、钢结构市场竞争加剧。 |
