双环传动(002472)调研报告:变速箱升级+优质客户 未来高增长可期
一、事件概述 最近我们对双环传动进行了调研，与公司交流了公司业务发展战略、公司业绩等情况。 二、分析与判断 双环传动主营传动齿轮，顺应行业趋势，向精密传动领域发展。 公司主营业务为机械传动齿轮的研发、设计与制造，涵盖乘用车、商用车、非道路机械、电动工具等多个领域。近几年开始逐步转向工业机器人、轨道交通、新能源汽车和自动变速器等精密传动部件领域的发展。 与上汽变、盛瑞等紧密合作，自动变业务未来高增长可期。 绑定优质客户，为乘用车自动变速箱业务快速增长奠定了基础。与上汽变合作，分两期投入，2015年成立嘉兴双环，投资额2.5亿元，达产后可以实现3亿多产值；第二期预计投资3亿元，产值可以达到4亿多。并且公司与盛瑞也签订了合作协议。2016年公司乘用车业务营收增长了36%，在公司业务中的占比达到37%。 商用车、工程机械、电动工具等传统业务稳定，RV减速器等新项目稳步推进。 商用车、工程机械、电动工具客户比较稳定，业务会随着行业回暖而增长。2013-2016年这几块业务的营收大约在7亿左右。 RV减速器稳步推进，潜在增长点。公司将在2017年进一步推动与国内机器人整机企业合作关系，加快机器人减速器的投产建设，形成年产万台减速器的批量化生产能力，争取2020年实现年产10万台的生产能力。 计划募集10亿可转换债，进一步强化自动变速箱等业务。 2017年计划发行可转换债，募集10亿资金，投资自动变速器齿轮二期扩产项目、嘉兴双环DCT扩产项目、江苏双环自动变速器核心零部件项目。公司目前产能一直处于比较饱和的状态，募投项目进一步扩大产能，保证了未来的高增长。 三、盈利预测与投资建议 绑定上汽变、盛瑞等优质客户，促进自动变速箱业务快速增长，商用车、电动工具传统业务保持稳定，RV减速器技术储备稳步推进。2017-2019年EPS预测为0.31、0.43、0.55元，对应PE为35、25、20倍，首次覆盖给予"强烈推荐"评级。 四、风险提示： 与上汽变的合作进度不及预期、自动变速箱项目投资进度不及预期。 |
