天虹股份(002419)围绕内容与渠道加速转型 期待国改机会
投资要点： 隶属中航系，与集团资产协同性不高，国改空间值得期待。公司由中航工业集团实际控制，中航技深圳和中航国际投资共持股44%。五龙贸易与奥尔投资（管理层持股）各持股26%与2%。中航系围绕军工、航空主业的整合一直在持续，2016 年剥离中航地产。同属中航技国际的天虹与集团业务协同性不高，在实体零售景气度下降时面临内部改革压力与机会，后续国改推进潜力值得持续关注。 转型购物中心+便利店，以新模式寻求高成长。公司在广东、江西等8 省拥有72 家门店，总面积229 万平，86%为租赁。经营上"百+超"结合，围绕生活主题编辑化融合体验式业态，向购物中心转型。17 个储备项目80%为购物中心，预计年开店6-8 家，自有物业占比有所提升。2014 年收购万店通进军便利店，在深圳、厦门拥有157 家，未来年新开50-80 家，网络逐步成型。公司经营能力优于同业，循体验与便利布局新业态、转型新成长的战略推进，落地稳健。 主力区域深圳网点密集，30 家店贡献收入的56%，坪效约为其他地区的2.4 倍，经营能力优秀。近年来购物中心涌现，竞争进一步加剧。我们认为深圳消费者对新事物的接受程度高，电商渗透率趋于饱和，当地实体商业发达、竞争激烈，传统零售商寻求突破，为线上线下深度融合提供了土壤。身处大众创业、万众创新的深圳，天虹很早搭建全渠道，具备集中且优秀的线下体验场景、丰富的网点以及好机制、创新变革和服务意识，为可能的新零售合作奠定基础。 围绕内容与渠道转型，强化经营优势。①内容：业态创新，百货类精选商品，改造物业设计，增加体验式业态，新开君尚3019 体验式业态超80%，Sp@ce以"超市+餐饮"与百货相互引流；优化供应链，推动毛利率上升。尝试买手制经营，搭建了Rain Life 系列买手平台，涵盖女装、女杂、家居、儿童等品类，并拥有5 个品牌华南区独家代理；建立果蔬、禽肉PC 工厂，具备覆盖全球五大区域的直采网路，自有品牌销售2016 年同比增长22%。②渠道：形成"虹领巾"+"微品"+"微信"一体的交互式销售平台，会员量超过500 万，天虹到家上线门店57 家，下单2 小时配送，多渠道合力引流。沉淀消费数据，提供有针对性的服务，指导内容创新。以信息技术对门店进行数字化改造，深度介入商品销售，提升服务效率。 估值与盈利预测。预测2017-19 年 EPS 各为0.78 元、0.89 元和1.00 元，同比增长19.0%、14.8%和11.6%。公司治理与激励机制较好，业务上加速发展、积极推进业态创新、供应链优化和全渠道布局，网点价值高且经营领先同业，具备较优的新零售融合基础，同时存在国改的机会。给以2017 年25 倍PE，对应目标价19.48 元，维持"增持"评级。 风险提示。外延扩张低于预期；竞争加剧；线上平台营销效果低于预期。 |
