重庆百货(600729)2017年一季报点评:净利同增14％ 改革深化可期
事件： 公司2017 年Q1 实现营业收入91.77 亿元，同比下滑11.65%；归属净利润3.64 亿元，同比增长14.04%；扣非后归属净利润3.54 亿元，同比增长20.61%，对应每股收益0.90 元/股。 观点： 营收仍然承压，净利持续改善。由于宏观经济放缓带来消费需求疲弱，以及电商、购物中心等新业态冲击导致的客流下降，2017年Q1实现营业收入91.77亿元，同比下滑11.65%；实现归属净利润3.64亿元，同比增长14.04%；扣非后归属净利润3.54亿元，同比增长20.61%，业绩基本符合预期。报告期内，公司综合毛利率同比提升1.86个百分点至16.55%，主要系超市、电器业态毛利增长贡献。我们认为，利润增长主要是公司加强供应链管控、降成本控费用措施效果显现。截止报告期末，公司共计拥有经营网点311个，其中百货业态53个、超市业态185个、电器业态45个、汽贸业态28个。 混改推进，带动经营效率与盈利改善。1）重庆是我国“一带一路”和长江经济带战略的连接点，受益于重庆市产业转移和城镇化进程等，将享中西部区域红利。公司作为重庆国资控股45%的重庆商业龙头，经营百货、超市、电器、汽车等多元化业态，拥有重庆百货、商社电器和新世纪百货等着名商业品牌，区域市场控制力强，销售规模行业居前，有望率先受益行业回暖。2）公司于2015年7月正式启动重大资产重组工作，受让商社汽贸、商社电商等五家公司100%股权；2016年9月，公司停牌筹划非公开定价增发，拟引进战略投资者（物美投资、步步高和重庆华贸），后受证监会新规影响，方案暂时取消。公司净利率和毛利率均低于行业平均水平，未来国企改革有望继续深化，通过优化激励机制改善内生活力、促进治理结构和经营效率改善，并推动跨境电商和金融转型快速发展，未来业绩具有较大的向上弹性。 马上消费扭亏，有望成为新盈利增长点。2014年4月新董事长何谦上任后积极推动各项转型：公司持续推进厂商对接和合作，持续缩短供应链条。2014年7月，在香港设立子公司进行海外直采，品类涵盖服装鞋包、化妆品、食品生鲜、日用品等；2014年9月，跨境电商平台“世纪购”上线，主营轻奢百货及母婴类产品，是全国跨境电商模式首批试点企业；2014年10月，在重庆空港保税区开设“世纪秀”线下体验店，充分依托重庆保税区地域优势，打造完整的跨境消费O2O体验。2017Q1跨境贸易实现收入0.36亿元，同比下滑86.10%。2015年1月，公司转型消费金融业务，已推出员工贷、商品贷等产品，重百拟出资3.21亿元参与增资，注册资本增至13亿元，重百作为大股东持股31.58%。报告期内对联营及合营企业投资收益513万（去年同期亏损518万），主要为马上消费金融公司扭亏为盈。马上消费金融具有现金流充足、消费数据库、线上线下结合模式、管理团队能力（原京东联席董事长兼SCO赵国庆、捷信的创始人郭剑霓等）核心竞争力。此外保理公司则围绕供应链金融服务。 结论： 考虑到公司较强的区域竞争地位，跨境电商和金融业务的转型拓展空间大，而且未来国企改革有望继续深化，改善激励带动经营效率提升，业绩向上弹性较大。考虑到证监会再融资新规对公司混改进度的不确定性，暂不考虑定增，预计公司2017-2019 年EPS 各为1.12 元、1.30 元和1.64 元，目前股价对应的PE 为21.86倍、18.89 和14.93 倍，当前市值对应的PS 为0.3 倍，安全边际高，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 国改低于市场预期；跨境电商或消费金融转型受阻或成效不显着。 |
