华斯股份(002494):持续拓展电商产业布局,17年裘皮主业调整有望结束
16年收入降12%,净利降16%,Q4收入降幅收窄 2016年公司实现营收5.02亿元,同降11.50%,扣非净利1305.07万元,同增4.63%,归 母净利1506.02万元, 同降16.61%,EPS0.04元,10派0.1元(含税).扣非净利增幅高于收 入主要受益于毛利率升,管理费用率降,高于归母净利主要为计入当期损益的政府补助 下降419万元所致.分区域来看, 16年裘皮出口收入2.10亿元,同降21.85%,主要受俄罗 斯及周边国家经济低迷影响;国内裘皮收入1.72亿元,同降3.24%,主要因扩大内销市场 , 服装单价有所下调;其他业务收入1.28亿元,同降2.46%,主要是华斯裘皮城经营权转 让和京南商铺出售收入减少所致.分产品来看,16年裘皮服装收入2.92亿元,同降4.85% , 占总收入比重为58.26%,裘皮服装销量6.91万件,同增1.47%;裘皮皮张,种貂,裘皮饰 品,时装,其他业务分别实现收入6102万元(-44.16%),760万元,611万元(-53.34%),604 万元(+223.50%),1.28亿元(-2.46%). 16年毛利率和费用率均有提升,毛利率单季波动较大 毛利率:2016年公司毛利率为28.92%,同比增0.80PCT,主要原因为全产业链模式下 公司成本控制得当.裘皮出口和内销业务毛利率分别为13.65(+0.99PCT),38.36%(+1.2 8PCT),其他业务毛利率为40.17%,降6.04PCT主要由于高毛利率业务裘皮城经营权转让 ,店铺出售等收入下降.16Q1-Q4毛利率分别为45.74%(+10.97PCT),23.82%(-0.83PCT), 27.65%(+8.35PCT),21.44%(-12.32PCT).单季度毛利率波动较大,16Q1毛利率上升主要 为Q1毛利率较高的内销业务处于旺季,收入提升贡献;Q2毛利率略下滑主要为当季出口 占比较高, 毛利率较低;Q3毛利率上升主要为部分经营权转让,租金收入等毛利率较高 的业务拉动所致;Q4毛利率下降主要原因为内销收入占比较高,公司加大促销力度所致 . 17年裘皮主业调整有望结束,电商布局持续推进,定增加码清洁生产及仓储业务 公司收入构成中,裘皮产品销售和其他业务收入各占75%和25%,裘皮产品销售中,O EM,ODM和OBM各占11.94%,29.41%和58.56%,其中海外销售以OEM和OEM为主,国内销售以 OBM为主. 我们认为:1)裘皮主业受益于国内渠道开拓, 外需逐步回暖,雄安新区设立提振租 赁业务,收入有望恢复增长;同时受益于毛利率提升,费用率下降,17年净利有望呈现较 大幅度增长.2)电商布局持续加码.在投资优舍科技,未来时刻布局社交电商后,投资1. 2亿元建设电商孵化平台, 促进裘皮产业链线上线下融合,未来有望在电商领域持续布 局培育新的业绩增长点.3)2016.11.9完成非公开发行, 发行价16.18元,其中大股东贺 国英认购6000万元,占比为10%,限售期为三年,彰显对公司未来发展信心. 预测2017-19年EPS为0.06/0.10/0.15元,对应2017年189倍PE,目前公司市值较小( 43.65亿元),短期估值较高,但考虑到定增价倒挂,受益于雄安新区设立,未来电商领域 外延布局值得期待,维持"增持"评级. 风险提示:海外需求疲软,国内消费市场疲软,社交电商业务亏损等. |
