日常消费品：食品整体好于预期 荐10股
本期投资提示： 17Q1食品饮料板块收入净利润增速均高于16年增速，食品饮料行业盈利能力呈改善趋势，整体情况略超预期。板块超额收益显著，食品加工板块与饮料制造板块的相对PE水平与绝对PB水平均低于均值水平，估值仍然不高，存在继续向上提升的空间。 白酒：收入利润增速明显提速，行业维持高景气，趋势明确。板块呈现分化态势，一线酒好于二线酒，二线酒好于三线酒。板块业绩表现也验证了我们一直以来强调的观点：本轮白酒行业复苏是消费升级主导、是消费能力、消费人群和消费理念的变化，复苏具备持续性，此外，复苏是分化的复苏，消费升级拉动下，需求向高端酒、次高端酒和地方名酒集中，从收入和利润的驱动力上，高端酒是量价齐升、价格弹性显现，“提价增利”明显，次高端以量为主、扩容增长但竞争相对激烈，往往伴随费用的同步增长。因此，从现阶段的收入利润表现来看，高端酒的增速最好，其次是次高端及地方龙头。未来随着高端酒价格带不断抬升，以及企业自身的调整到位，次高端及地方龙头的弹性也会逐步显现。目前白酒板块整体估值仍然不贵，但结构失衡，此前市场对部分二三线品种过于乐观，导致预期和估值偏高，一线酒业绩不断超预期，估值仍然不贵。 乳制品：乳制品行业重点覆盖公司的收入端呈现出弱复苏的态势，利润端在大包全脂奶粉、包材等成本上涨的情况下仍有相对稳定的增长。成本的上涨对乳制品行业整体毛利率水平呈现出一定的负面影响，但期间费用率也呈现出下降趋势，净利率水平小幅提升。 调味品：16年行业收入表现相对平稳，17年一季度收入出现了较为明显的复苏，收入增速改善明显，利润增速一直维持在较高位。得益于行业较强的成本转嫁能力，行业毛利率水平稳中有升，费用率水平相对稳定，净利率水平稳步提升。 肉制品：收入相对稳定，猪肉、鸡肉等价格的上涨影响了下游肉制品行业的盈利能力，利润增速有所下降，我们预计随着猪肉和鸡肉价格未来呈现下降趋势，行业整体盈利能力有望逐季改善。肉制品行业毛利率受成本上涨压力呈小幅下降趋势，费用率水平相对稳定，净利率季度间波动相对较大。 食品综合：板块公司多为各个细分子行业龙头，所处行业差异较大，因此收入利润表现差异较大，建议精选高景气标的。食品综合板块公司毛利率水平整体相对平稳，费用投放压力仍然较大，净利率波动幅度较为明显，趋势持续向好的只有安琪酵母。 啤酒：17年一季度，青啤、燕京、重啤以及珠江四个公司收入均实现了正增长，整体盈利能力有所好转。16年起啤酒行业的毛利率呈现小幅温和复苏趋势，费用率相对平稳但是略有下降，因此盈利能力有一定的改善。 葡萄酒、黄酒及软饮料：黄酒板块除会稽山并表因素以外，收入和利润端无太大变化，毛利率略有下降。葡萄酒龙头张裕收入基本没有增长，毛利率企稳。软饮料龙头露露收入利润大幅下滑，毛利率企稳。百润底部复苏态势明确。 核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、水井坊、洋河股份、古井贡酒；伊利股份、安琪酵母、重庆啤酒、中炬高新。 |
